雪人股份:短期业绩未能消化估值,看好长期布局

类别:公司研究 机构:招商证券股份有限公司 研究员:刘荣 日期:2017-08-29

事件: 雪人股份17H1收入4.17亿元,同比增长17.87%,归母净利润1079.7万元,同比激增382.3%;扣非后归母净利润56.5万元,同比减少72.25%,每股收益0.02元。同时预告17年1-9月份归母净利润1300万元至1500万元,同比增长2%至17%。看好公司长期布局,2018年对应PE为65倍,维持审慎推荐。

    评论:

    1、油气设备收入翻番,归母净利激增382.25%, 雪人股份2017年上半年收入4.17亿元,同比增长17.87%,其中增长最快的为压缩机,同比增长40%以上,油气设备增长翻近2倍主要系去年同期佳运油气仅并表5-6月;贡献收入最多的为制冰产品。营业外收入为1257.4万元,其中政府补助为830.76万元,按业务版块拆分如下:

    1) 压缩机收入1.09亿,占收入比重为26.14%,同比增加42.25%;毛利率为19.71%,同比减少2.13%。公司双国际品牌共同开拓,与其它业务形成协同效应,高温热泵产品可以完美替代锅炉,在北方尤其是京津冀地区市场空间广阔,压缩机未来3-5年预计有望保持30%增长,随着规模效应显现,毛利率也会与稳步提升。

    2) 制冰产品收入1.38亿元,占收入比重为33.02%,同比减少28.9%;毛利率为34.74%,同比增长3.86%。传统制冷业务市场综合占有率全球第一,未来冷链食品+冰上活动双轮驱动打造新的业务增长点。

    3) 油气设备收入1.13亿元,占收入比重为27.17%,同比增加184.12%;毛利率为33.38%,同比增加4.89%。2015年底收购国内石油天然气服务龙头佳运油气,2016年7月完成交易开始并表。受益上半年石油石化行业的复苏,收入与毛利都大幅提升,佳运油气收入同比增长45%,净利达2448万元,同比增长37%,佳运承诺今年扣非归母利不低于4472 万元,目前来看有望超过承诺利润。

    4) 中央空调业务收入5693.7万元,占收入比重为13.67%,同比增加33.49%;毛利率为13.96%,与上年基本持平。中央空调业务主要是全资子公司杭州龙华环境承做,主营空调安装,受益于地产行业对空调拉动,龙华环境收入也同比有所增长。

    5) 国际收入持续增长,毛利更高:2017上半年境外收入为1.05个亿,同比增加29%;毛利率为42.19%,几乎是国内市场毛利率22.69%的两倍,同比增长7.73个百分点,部分原因为出口退税,同时海外竞争环境更好,公司制冰已在全球具有品牌效应。

    2、期间费用增长较快

    期间费用增长较快,其中销售费用2926.1万元,同比增长42.47%,主要系销售人员的人工成本、运输成本增加及佳运去年同期并表只含5、6两个月数据所致;管理费用5719.5万元,同比增长5.79%;财务费用1906.8万元,同比增长115.69%,主要系利息支出以及汇兑损失较上年同期增加。 归母净利润1079.7万元,同比激增382.3%,增长主要系去年佳运油气仅并表5-6月,今年上半年佳运即贡献近2500万元。

    3. 深度布局新能源领域 螺杆余热发电+氢燃料电池双拳出击

    公司拥有的“Opcon Powerbox”螺杆膨胀发电技术全球领先,在手订单充沛,目前属于新业务开拓期,毛利仅为30%,未来可达到50%左右毛利率,爆发力最强。

    氢燃料电池前景广阔,公司深度布局燃料电池电堆+空气循环系统。公司与专业投资机构共同认购加拿大氢燃料电池生产商Hydrogenics公司17.6%股权,已于2017年6月28日交割完毕,双方将在氢燃料电池电堆技术方面深度合作,完善氢能与燃料电池产业链。公司还与清华大学等院校联合开发燃料电池电堆项目,空气循环系统与新源动力强强合作,在国内几乎没有竞争对手,是行业内稀缺标的。

    4、维持审慎推荐—A

    公司布局制冷设备+压缩机+螺杆余热发电+燃料电池+油气设备五大板块,冷链及冰上活动双轮驱动传统业务;压缩机国际双品牌确保30%高速增长;螺杆余热发电收益环保放量,最具爆发力;燃料电池深度布局,行业稀缺标的;油气设备收购佳运,石油石化行业复苏增厚业绩。由于前期研发及并购费用较多,短期业绩难消化估值,但公司布局长远,投入终待回报的一天,我们预测2017年-2018年净利分别为4100万元、9400万元,对应2018年PE为65倍,维持审慎推荐!

    5、风险提示:压缩机市场竞争激烈

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