华新水泥:受益高景气周期,中报业绩亮眼,维持买入评级

2017年上半年水泥行业延续复苏态势,全国固定投资增速8.6%,全国水泥产量约为11.1亿吨,YOY+0.4%,受益于供给收缩,供需环境明显改善,产品价格同比大幅提升,公司通过幷购拉法基中国水泥公司,产能规模大幅提升,2017H1业绩亮眼,取得了上市以来最佳半年度业经营绩,维持“买入”投资建议。

    公司业绩:公司2017H1度实现营业收入93.7亿元,YOY+63.4%;实现净利润7.28亿元,YOY+8954%,折合EPS为0.49元,公司业绩符合业绩公告,符合市场预期。分季度来看,公司2017Q2实现营业收入55亿元,YOY+65%,实现净利润6.3亿元,YOY+338%。

    高景气周期之中,毛利率同比提升,公司盈利能力增强:公司业绩同比大幅提升主要由于(1)2016下半年水泥行业景气度提升延续至今,公司上半年水泥产品销售量价齐升,产品综合毛利率同比提高3.46个百分点,达26.1%。(2)报告期内公司三项费用率均有所下降,带动综合费用率下降5.32个百分点,至16.56%。(3)公司少数股东权益同比减少3400万元,占比大幅下降至2.3%。

    上半年水泥产品销售量价齐升:公司H1共销售水泥及熟料3180万吨,YOY+33%;吨销售均价为295元,同比提升54元,YOY+23%;吨毛利77元,同比提升23元,YOY+42%;吨费用49元,同比下降3元,YOY-6.9%;吨净利22.9元,同比提升22.5元,YOY+6716%。

    未来展望:根据目前观测的情况来看,今年淡季公司所在的两湖区域的水泥价格回落幅度有限,目前随着需求回升,价格已恢复到Q1水平,截止目前武汉水泥价格为380元/吨。但受房地产行业限购趋严,投资增速趋缓等因素影响,下半年下游需求增速将回落。我们维持年初的判断,预计2017年水泥行业全年将呈低速复苏的态势,增速与去年相当维持在2.5%左右;公司由于产能规模扩大,预计全年水泥销量6800万吨,YOY+29%左右。

    盈利预测:在国家强化环保执法、加强环境保护及供给侧结构性改革等宏观政策的影响和推动下,17年水泥行业景气度将好于16年,处高景气周期之中,公司产能大幅提升恰逢在高景气之中,经营业绩得到显著提升,预计2017年1-9月实现净利润同比增幅将在500%以上,2017、18年全年实现净利润分别为16.4亿和17.2亿,YOY分别为+264%和+4.6%,EPS分别为1.1元和1.15元,目前股股价对应PE分别为12倍和11.6倍,PB为1.5倍,B股对应PE分别为6.5倍和6.2倍,PB0.8倍。估值合理,给予A/B股“买入”投资建议。