峨眉山A:上半年客流稳健恢复,公司治理结构持续优化

根据公司半年报披露,2017年上半年公司实现营业收入5.24亿元,同比增长8.55%。实现归母净利润6278万元,同比增长5.71%。同期整个景区累计接待游客149.45万人次,同比增长5.80%。去年极端天气的影响基本消除,景区游客量回暖正常,我们认为公司业绩基本符合预期。

    门票索道核心业务稳步提升,非景区业务增长可观。公司上半年实现门票收入2.15亿元,同比增长8.69%,门票业务毛利率提升0.83pct;索道业务收入1.37亿元,同比增长9.48%,毛利率提升3.53%。酒店业务略有下滑但影响不大。公司非景区收入包括了旅行社、雪芽茶叶、辣木等业务,公司其他收入0.77亿元,同比大幅增长32.74%,毛利率提升3.59pct。

    公司在走出景区,对外拓展多元化业务方面保持积极的增长趋势。

    公司治理结构不断优化,新高管层值得期待。继公司4月份更替董事长后,6月份又聘请多位新高管参与经营,此次输送新鲜血液后管理层年轻化。随半年报披露,公司同时公布了“三重一大”决策制度、总经理会议议事规则等多项管理制度,明确了企业经营管理的各项权责。新董事长上任以来持续推进改革,公司治理结构不断优化,有望将改革成果落实到公司经营业绩上,值得后续持续关注。

    四川旅游业有望快速恢复,公司经营环境受影响有限。今年8月初九寨沟地区发生7.0级地震,对当地造成一定影响。不过得益于应急救灾措施的完备,损失得到有效控制,恢复重建工作开展迅速。因此我们认为此次事件对四川地区旅游业的负面影响将大幅小于之前的汶川和雅安。峨眉山与九寨沟相距六百多公里,经营能力未受到影响,游客量在下半年会受到一定影响,但后续影响将在明年彻底消除,景区仍具有长期增长潜力。

    盈利预测及投资建议:公司上半年业绩保持稳健增长,新任董事长上任后,管理层年轻化,治理结构正在不断优化,后续改善有望落实到精英层面。下半年四川省整体旅游人次可能受到影响,但恢复情况将好于以往,明年影响会全部消除。我们调整盈利预测,预计17/18/19年公司实现EPS 分别为0.37/0.44/0.52元(原EPS 为0.39/0.45/0.51元),对应PE 为31/26/22倍,尽管今年业绩会受到不可抗力因素影响,但中长期来看公司作为景区类龙头业绩仍有保障,且2018年有望实现低基数下的高增长,维持“买入”评级。

    风险提示:万年索道改造进度不及预期的风险;重大疫情及自然灾害风险等。