红太阳:公司产品价格、毛利率同比上涨,带动业绩大幅增长

公司发布17年半年报,17年上半年公司实现营业总收入24.43亿元,同比增长12.37%;实现归属于上市公司股东净利润3.51亿元,同比增长512.56%,实现每股收益EPS为0.604元。17年第二季度公司实现营业总收入12.19亿元,同比下降7.31%;实现归属于上市公司股东净利润1.93亿元,同比增长557.75%。受益于国家供给侧结构性改革和环保政策趋严的红利,推动公司主要原料及产品价格上涨,致使公司2017年业绩大幅增长,鉴于供给侧改革及环保政策延续,公司产品价格维持高位,持续盈利能力强,公司第三季度业绩有望保持高增长,给予“买入”评级。

    全球最大的吡啶碱生产商,产业链完善:公司以吡啶为主要生产原料,不断衍生出下游产品,公司拥有吡啶碱的产能约为6.2万吨,全球吡啶碱产能合计约30万吨,公司是最大的吡啶碱生产商。吡啶碱产能主要集中在中国,国内除红太阳和沙隆达外,其他产能主要集中在山东,受环保政策影响大。作为吡啶主要的下游产品百草枯,占其消费结构的70%,目前市场上允许售卖的百草枯产品只有红太阳的20%百草枯可溶胶剂,有效期至2018年9月25日,以及山东绿霸生产的50%百草枯可溶粒剂,有效期到今年11月8日,其他售卖的百草枯水剂产品均为非法品。另外3-甲基吡啶是吡啶同为吡啶下游主要产品,而70%的3-甲基吡啶用于生产烟酰胺。公司目前是国内唯一一家拥有百草枯、烟酰胺全产业链生产商,同时还兼有毒死蜱、吡虫啉、菊酯等多种大吨位农药产品,根据市场需求变换,公司产能可在多种产品中切换,抗市场风险能力较强。

    供给侧改革叠加严苛的环保政策,公司产品价格、毛利率同步上涨:随着供给侧持续深入,迫使落后产能退出,农药市场供给出清好转,叠加“史上最严”的环保政策逐步实施,进一步加速落后产能的退出,同时让高污染、对环境有毒有害的农药产品失去市场空间。2017年上半年公司产品中间体吡啶市场均价为25886.18元/吨,同比上涨21.09%,公司产品如烟酰胺上半年均价为68.92元/千克,同比上涨74.44%。公司17年上半实现农药销售收24.36亿元,比上年同期增加12.50%。17上半年公司产品综合毛利率为30.20%,较去年同期的14.23%,增加近16个百分点,17年二季度公司产品综合毛利率为34.67%,较去年同期的12.05%,增加近23个百分点,环比一季度的25.75%,增加近9个百分点。

    国际油价回暖,公司产品价格仍处高位:国际油价在15年初触底反弹后,逐步企稳回暖,带动下游产品价格价格上涨。17年下半年,国家供给侧结构性改革深入,叠加严苛的环保政策,公司产品价格维持在高位,截止目前,纯吡啶价格为27000元/吨,同比上涨50%,烟酰胺价格为70元/千克,同比上涨118.75%。根据目前产品价格,公司业绩有望持续高增长。

    盈利预测:我们预计公司2017/2018年实现净利润6.94/8.32亿元,yoy+448.73%/+19.98%,折合EPS为1.19/1.43元,目前A股股价对应的PE为17.3倍和14.5倍,对应的PB为2.29和2.07。国家供给侧结构性改革不断深入,中央环保督察组工作持续推进,公司产品价格尚处高位,公司业绩有望保持高增长,给予“买入”评级。