环能科技:中报业绩增速向好,期待黑臭河治理进一步释放业绩

中报业绩符合预期,业务整体发展向好+四通环境并表:公司披露2017年中报,公司上半年实现营业收入3.38亿元,同比增长43.13%,归母净利润3759.6万元,同比增长11.81%,扣非后归母净利润3763.3万元,同比增长12.93%,公司中报业绩符合预期。2017年上半年,公司各项业务整体上发展向好,稳步贡献收入,子公司四通环境于2016年12月开始并表,并表净利润-1.78万元。目前四通处于业务拓展期,销售、管理费用有所增长,此外,四通融资规模仍较大,财务费用较高。四通中标项目上半年确认收入较少,下半年有望陆续确认收入。

    公司一季度亏损64.6万元,单就二季度而言,公司二季度实现营业收入2.42亿元,同比增长47.98%,归母净利润3824.2万元,同比增长39.08%。

    综合毛利率受运营服务拖累,期间费用率维持稳定,现金流进一步承压:公司2017上半年综合毛利率41.99%,同比下降0.5个百分点。

    公司综合毛利率受运营服务毛利率下降拖累,由于部分运营项目进水量减少,进水水质较差,药剂、人工成本上升,公司运营服务毛利率同比下降14.65个百分点达39.97%。公司期间费用率维持稳定,公司销售费用率和管理费用率分别为9.68%和12.26%,分别同比下降0.42个百分点和1.09个百分点。公司财务费用率1.31%,同比上升1.64个百分点,主要因为四通环境并表后带来贷款利息支出增加,公司上半年利息支出427万元,同比增加27.87倍。公司上半年经营性现金流净额-947.75万元,同比减少89.32%,现金流进一步承压,主要系受四通环境并表影响。截至2017年6月底,公司应收账款4.3亿元,较年初增长16%,存货2.7亿元,较年初增长19.94%。

    水治理持续推进带动水治理业务向好,离心机业务受益于下游回暖:

    公司积极开拓水环境治理业务,受益于水十条、黑臭水体治理以及河长制的推进,公司水处理业务贡献营业收入1.36亿元,同比增长54.98%,毛利率46.44%,同比增长4.68个百分点。公司水治理业务长三角区域营销成果显著,上半年合计新签订单8500多万元。子公司道源环境的技术咨询业务上半年新签订单近1000万元。公司运营服务上半年贡献营业收入7509.4万元,同比增长20.93%。受益于离心机下游行业冶金和煤炭市场的回暖,离心机市场环境改善,公司加大销售力度,离心机业务贡献收入9933.8万元,同比增长18.61%,毛利率35.38%,同比增长3.14个百分点。公司离心机板块子公司江苏华大实现营业收入1.03亿元,并表净利润1409.14万元。拿单能力持续提升:公司自2015年来通过收购江苏华大、四通环境、道源环境等公司补齐资质,形成集咨询+设计+设备+工程的水处理全产业链,能很好对接大额项目。上海达渡资产入股公司,有望为公司带来资金支持和项目资源,增强公司承接PPP 项目实力。2017年上半年公司新签运营类项目6个,其中BOT2个,BOO2个,PPP2个,总投资总金额1.47亿元,其中未完成投资额7577.9万元。公司目前处于运营期的项目有27个,上半年贡献营业收入7031.9万元。公司在手订单较为充足,截至2017年6月底,公司在手订单总金额6.49亿元,保障公司未来业绩,其中,水处理成套设备及配套2.56亿元,运营服务1.94亿元,离心机1.13亿元,市政污水投资运营8575万元。

    股权激励,公司利益与高管协同:根据公司调整后的2017年限制性股票激励计划,公司拟向公司高管和核心员工授予限制性股票506.3万股,首次授予在5月完成,价格为13.99元/股。首次授予股票解除限售考核标准为2017-2019年的扣非净利润较2016年水平增幅分别不低于30%、70%、110%,即公司2017-2019年扣非后归母净利润分别不低于8020万元、1.05亿元、1.30亿元。公司利益与高管利益协同,调动员工积极性。

    投资建议:公司为磁分离技术先驱,公司磁分离技术具有见效快、占地面积小、投资小等独特的技术优势,在黑臭河治理中推广空间广阔。水十条、河长制、黑臭河治理的推进,“水十条”提出,“直辖市、省会城市、计划单列市建成区要于 2017年底前基本消除黑臭水体”,考核临近,黑臭河治理需求有望逐步带动公司业绩释放。我们预计公司2017-2019年EPS 分别为0.36、0.46、0.56元,对应PE 为32.1x、24.8x、20.3x,维持“买入-A 评级”,6个月目标价位14元。

    风险提示:项目推进不及预期,并购整合不及预期。