三聚环保:生物质综合利用、悬浮床加氢业务有望加速

事件:

    公司发布2017半年报,实现销售收入120.9亿元,同比增长108.13%;实现归属于上市公司股东净利润12.13亿元,同比增长50.83%;扣非后归母净利润12.03亿元,同比增长50.74%;实现基本每股收益0.68元,同比增长51.11%。

    评论:

    1、增值服务收入占比上升,整体利润率有所下降

    公司销售收入120.9亿,其中增值服务收入76.8亿元,占比达到63.52%。整体利润率同比有所下降,主要是同业竞争加剧、毛利率较低的增值服务占比上升所致。其中能源净化产品业务实现销售收入10.02亿元,同比增长19.89%,但毛利率同比降低2.03%,降至21.17%;能源净化综合服务实现销售收入110.8亿元,毛利率同比降低7.16%,降至17.79%。Q2单季度营收65.64亿,环比增长18.87%,归母净利润7.76亿,环比增长77.75%,Q2的利润率环比上升明显。

    2、拟控股北京华石,悬浮床加氢业务或加速公司近期公告,拟以自有资金认购北京华石新增注册资本,增资完成后将持有北京华石股权比例为51.22%,成为控股股东。北京华石是公司的重要合作伙伴,共同进行了MCT悬浮床加氢工艺及核心设备的开发,控股华石后,三聚环保将成为MCT悬浮床加氢成套工艺、核心设备及配套催化剂的唯一所有者,有利于悬浮床加氢技术更好的融合,有利于加快MCT技术的商业化推广及项目实施。目前,公司已经签订鹤壁二期150万吨/年煤焦油、煤沥青综合利用项目协议、山西福孝化工90万吨/年焦油深加工综合利用项目合同,相关项目均在稳步推进。MCT悬浮床加氢技术在重质油、劣质油的加工领域具有明显的优势,在石化、煤化工及绿色能源领域前景广阔,后续百万吨级订单值得期待。

    3、联手国开行,推进生物质综合利用,打造绿色能源航母

    公司积极推进生物质资源的综合利用,协同MCT悬浮床加氢技术,可实现地沟油、棕榈油渣等生物质资源的清洁高效转化,制备高标准的生物质柴油;协同钌基合成氨技术,可制备碳基复合肥。公司近期公告,“农作物秸秆炭化还田-土壤改良技术开发与应用”项目已通过中国石油和化学工业联合会主持的科技成果鉴定。公司已经与国开科创、国开行北京分行等签署《投贷联动战略合作协议》,积极推动生物及绿色低碳项目,与一百多个县级单位签署合作协议,生物质综合利用项目有望加速落地。

    4、投资建议

    我们预计公司2017-2019年归属于上市公司股东的净利润分别为25.87亿元、42.34亿元和53.79亿元,对应EPS分别为1.44、2.36、3.00元;对应目前股价33.8元,PE分别为23.4、14.3和11.3倍,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:项目推进不及预期风险、应收账款风险。