中炬高新:天时地利人和俱齐,规模和盈利趋势向好

事件:公司发布半年报。上半年实现收入18.04亿元,同比增长21.07%;归属于上市公司股东净利润2.11亿元,同比增长47.48%。二季度实现收入8.30亿元,同比增长11.25%;归母净利润0.95亿元,同比增长24.26%。

    二季度收入增速好于预期,下半年加速增长可期。上半年美味鲜实现收入17.48亿元,同比增长21.73%。由于公司一季度末提价,渠道层面提前备货,二季度主要处于库存消化期,4-5月销售表现相对一般,单季度收入增长相对较慢,但两位数增速仍好于此前市场预期。此外据渠道调研反馈,六月份起收入增速已开始恢复,七月份环比进一步加速,预计下半年收入有望在餐饮复苏、行业集中度提升加快、区域及渠道扩张、多品类战略推进等因素的作用下实现加速增长。

    费用投入力度加大,整体盈利能力延续向好趋势。单二季度毛利率38.5%,同比持平;上半年整体毛利率39.13%,同比提升2.28pct;在今年提价可基本覆盖成本端压力的背景下,毛利率的提升主要仍来自更为高效的阳西基地产能占比上升。未来随阳西产能占比进一步上升,毛利率仍有提升空间。而从费用投放来看,上半年销售费用率13.36%,同比提升2.73pct,投入力度明显加大,主要是运费业务费增加。我们认为一是为了顺利完成提价过渡,二是出于对龙头海天持续加大广告投入力度的考虑。我们认为销售费用投放的增加是品牌企业对行业机遇期,和企业上升期的积极反应,对收入增长提速也有所贡献,且后续有望逐渐回归合理水平。而管理费用率上半年为8.69%,同比下降2.56pct,主要得益于研发费用的减少和税费分类调整。由于管理费用率的下降可基本对冲销售费用率的增加,上半年净利率仍同比提升2.4pct。

    投资建议:1)天时地利人和,公司已经进入提速增长轨道;2)调味品估值仍低,考虑到地产业务有望长期受益大湾区战略推进,仍维持44亿土地估值,当前调味品业务对应市值126亿,预计美味鲜17年归母净利润4.8亿,对应17年约26倍市盈率,考虑到公司成长性及板块估值水平仍显低估。维持买入-A评级和6个月目标价27.60元,对应总市值220亿,其中调味品业务目标市值176亿,对应18年调味品业务约27倍市盈率。

    风险提示:下游需求不及预期,实际控制人变更存不确定性。