中国太保:寿险量质齐升,产险快速增长,全年新高可期

上半年业绩整体符合预期,寿险业务驱动营收持续增长。2017上半年,中国太保营业收入1775.56亿元,同比增长22.7%,其中保险业务收入同比增长24.5%,增速创七年新高;实现归母净利润65.09亿元,同比增长6.0%,基本符合预期。寿险业务收入1106.4亿元,首次在上半年突破千亿,同比增长34%;同时寿险业务提取的责任准备金及期缴业务首年佣金支出大幅增长,导致上半年净利润增速低于收入增速。截至2017年6月30日,公司股东权益1315.14亿元,较年初略降0.2%;总资产1.12万亿,较年初增长9.6%。

    寿险渠道结构改善成效凸显,驱动新业务价值高增。公司渠道结构持续改善,代理人渠道增长最为显著。上半年公司月均保险营销员数量同比增长49.5%至87万人,代理人渠道收入相应同比增长43.2%至981.72亿元,代理人渠道占个险业务收入比重提高5个百分点至92%,渠道结构改善带来新业务价值率显著提升。上半年公司寿险业务新业务价值率整体提高8个百分点至33%,其中传统寿险新业务价值率显著提高24个百分点至69%。

    上半年寿险业务实现新业务价值197.46亿元,同比增长59.0%,驱动集团有效业务价值较年初增长22.9%、内含价值较年初增长10.4%。

    产险综合成本率持续优化,非车险实现承保盈利。上半年太保产险业务收入524.85亿元,同比增长6.6%;其中车险收入398.43亿元,同比增长5.8%,非车险收入126.42亿元,同比增长9.3%。公司全面推广“e农险”新技术,上半年农险原保费收入19.42亿元,同比增长119.7%,驱动非车险业务整体实现承保盈利。太保产险综合成本率持续优化,同比降0.7个百分点至98.7%。

    把握市场机遇,净投资收益率改善。截至6月末,集团管理资产达13392.19亿元,较年初增长8.4%。年化净投资收益率5.1%,同比增0.5个百分点;年化总投资收益率4.7%,同比持平。上半年集团抓住市场利率回时机,积极配置固收类资产;同时坚持价值投资和稳健投资理念,把握A股蓝筹股和港股通市场机遇,上半年权益投资资产分红收入同比增长300.6%,驱动净投资收益率改善。

    维持“增持”评级。公司寿险业务规模和质量进一步提升,规模增速创新高,同时保险渠道结构显著优化,价值增长再创新高。产险综合成本率持续优化,以农险业务为特色的非车险业务实现承保盈利。集团注重防范风险,投资收益率基本稳定;偿付能力优化,集团核心偿付能力充足率提升4个百分点至292%。预计2017-2019年EPS分别为1.41/1.59/1.76元(原预测17/18年EPS为1.77/2.01元,调高准备金计提,新增19年预测)。目前股价对应2017年PEV为1.2倍,估值持续修复,维持“增持”评级。