拓普集团2017年半年报点评:主业受益于优质客户深度绑定,外延进展可期

中报业绩增长44%,增速持续提升

    2017年H1实现营业收入23.36亿元,同比增长40.14%;实现归母净利3.87亿元,同比增长44.09%。拆分报告期来看,公司第二季度营业收入11.7亿,同比增长33.31%;归母净利2.14亿,同比增长50.04%。总体来看,公司上半年业绩维持高增速,业绩符合预期,主要是上半年核心客户吉利、上汽、广汽等配套产品快速增长所致。我们认为,公司受益于优质客户结构,内饰业务高增长,减震、锻铝控制臂稳健增长,全年增速稳健可期。

    销售净利率提升,成本管控能力加强

    报告期内公司两大主业内饰件和减震器毛利率均有提升。同时,报告期内公司三费率13.15%,同比下降1.05pct;其中管理费率同比下降1.27pct。综合来看,2017H1拓普销售净利率提升0.45pct,主要得益于公司的成本管控能力。

    内饰件增速亮眼,拟收购福多纳进一步拓展底盘业务

    主业方面:报告期内,公司内饰件实现营收10.8亿,同比增长71%;减震器实现营收10.2亿,同比增长20%;锻铝控制臂实现营收1.6亿,同比增长38%;智能刹车系统实现营收5223万,同比微增4%。外延方面:2017年7月,拓普发布公告拟以现金4.51亿收购浙江福多纳(不包含剥离资产)和四川福多纳100%股份,进一步完善公司在底盘结构件及轻量化领域的布局。

    深度绑定优质客户,受益于自主品牌新品周期

    上半年乘用车市场销量增速放缓,但与公司保持深度合作的核心客户群业务继续保持高速增长,2017年上半年拓普“深度绑定”的吉利、广汽乘用车、上汽乘用车销量分别增长89%、57%和113%,对公司业绩产生了积极的影响。同时,8月成都车展上广汽传祺连上两款主力SUV车型GS7(中型,14.98万-20.98万元)、GS3(小型,7.38万-11.68万元),抢占更下一级的细分市场。我们认为,公司核心客户基于新品周期,有望持续贡献拓普业绩弹性。

    主业稳健,智能化、轻量化前瞻布局,维持“买入”

    拓普主业稳健,智能化、轻量化前瞻布局。考虑到公司定增项目进入在建,业绩增长有望提速,我们预测公司17/18/19年的EPS分别为1.05/1.32/1.66元(考虑定增),对应PE分别为27.5/21.9/17.4倍,维持买入评级。