神雾环保:扣非利润高速增长,盈利能力持续提升,现金回流改善

业务方向及盈利预测:神雾电石乙炔法化工,以煤为源头,符合我国资源禀赋对煤化工的客观需要,盈利性更有保障,水耗、污染均可控,有望改变国内能源化工格局,打开万亿级别市场可期,巨大市场保障持续增长,促进业绩及估值再提升,维持强烈推荐评级,维持一年期目标价635亿市值。

    神雾环保的业务发展始于电石生产新工艺,但长期业务目标和定位绝不止于电石生产工艺节能改造的总包商,而是以煤为原料、以电石生产为基础的乙炔碳2化工。乙炔在20世纪50年代以前曾经一直被国际上称为“有机合成工业之母”,它能与许多物质进行化学反应,衍生出几千种有机化合物。在过去六十年里,由于一些国家和地区的石油、天然气的大量发现、开采,全球乙炔化工受到了廉价的乙烯、丙烯等原料的巨大冲击。神雾的电石生产新工艺能够有效降低电石生产成本,进而降低乙炔生产成本,并最终降低整个乙炔化工链条的成本,使之能与石油化工法匹敌,从而激活乙炔化工新生,带来巨大新市场空间。

    神雾环保的煤制乙炔化工完整链条共分为煤制电石(电石段)、乙炔化工(化工段)两部分。因此,电石生产新工艺是乙炔法化工的基础,而在此基础上,公司可以实现颠覆化工产业链的更远大抱负。2017年3月22日,神雾环保新中标乌海洪远新能源40万吨/年乙炔化工项目(59.5亿元),标志着神雾环保公司业务正式向乙炔化工生产段延伸,有望覆盖“(煤和石灰石)-电石-乙炔-乙烯等下游化工产品”的整个链条。未来,公司将以乌海项目为起点,启动“乙炔+”战略,继续采用工程总承包服务模式,向乙炔下游聚乙烯、乙二醇、芳烃等运用前景广阔的产品线进行延伸和推广布局,包头等后续项目的化工段工程订单,也因此可有所期待。

    结合目前在手订单及预期市场,我们预计2017-2018年神雾环保可实现净利润规模约可达到14.0亿元、25.4亿元,对应EPS分别为1.39元、2.51元,公司当前的利润水平与乙炔法煤化工的巨大市场相比,仍处初始阶段,同时,化工段项目的获取为公司业绩发展带来更大想象空间,从乌海项目的金额来看,乙炔化工段项目规模(60亿)是之前乌海项目电石段(39亿)的1.5倍。巨大的市场空间保障公司长期成长,越发受认可的持续的高增长也将促进公司估值的再提升,维持对公司“强烈推荐-A”的投资评级,可按2018年25倍PE估值给予目标价至62.75元,对应635亿市值。