长白山:业绩符合预期,静待转型成功时

业绩符合预期:报告期内根据长白山管委会公布的长白山景区游客数量为47.2万人次,同比微增0.9%,公司作为景区内具有垄断优势的客运板块业务业绩保持稳定增长;随着公司募投项目之一的皇冠假日温泉酒店于16年12月末投入运营, 助推公司营收同比增长17.96%,但因酒店尚处培育期,新增的成本支出及折旧拖累了公司当期业绩增长,公司实现利润总额-3790.84万元,较公司预算-3760.91万元,增亏0.80%。

    营业成本、期间费用率大幅上升:受公司温泉酒店业务新开业及其尚处培育期等因素影响,报告期内新增固定资产、新增人员,使得折旧费、人工成本增加,带动营业成本同比上升58.36%,其增速高于营业收入增速,拖累了公司当期业绩。期间费用率也因酒店的营运较去年同期上升11.04个百分点,其中销售费用因公司加大对长白山宣传力度,广告投放资金,费用同比上升42.33%,带动销售费用率较去年同期上升1.22个百分点;管理费用因酒店营运,使其同比上升95.62%,导致管理费用率较去年同期大幅上升11.58个百分点,这也是导致本期期间费用率大幅上升的主要原因;财务费用率因本期利息收入增加,下降1.75个百分点。

    公司未来看点:1)随着的温泉酒店的开业,公司逐步形成以景区客运为引擎,以酒店管理和旅行社为两翼,以温泉水开发利用的业务布局,也为公司盈利从明显季节性特征向全季运营发展。2)随着周边交通的改善,长白山地区客流增速有望保持稳步增长,从而带动公司业绩。3)公司全资子公司天池公司与集团公司及景区公司签订了委托合同,内容涉及了景区服务运营及资产经营管理委托,使公司接触到门票收入板块,彰显控股股东对公司的扶持力度,为公司后续发展奠定了基础。

    盈利预测:我们预计公司17-19年营业收入分别为3.70、4.08和4.42亿元,归属母公司所有者净利润分别为0.56、0.71和0.90亿元,折合EPS分别为0.21、0.26和0.34元,对应于8月25日收盘价14.36元计算,市盈率分别为67.88、54.31和42.45倍,鉴于其目前估值在板块中没有优势,但公司背靠丰富资源的大股东且其给予公司大力支持,公司也正积极谋求转型升级,因此我们首次给予“审慎推荐”评级。

    风险提示:不可抗力风险、客流增速不及预期等。