威孚高科:重卡销售维持高景气,燃喷业务受益,业绩保持快速增长

受政府治超和上游货运运输快速增长的影响,重卡上半年销量58万辆,YOY+71%,公司主要盈利来源博世汽柴及配套供应商母公司和威孚汽柴将直接受益,主营燃喷系统产品销售大幅增长,营收YOY+51%,利润YOY+62%。随着非道路机械排放标准的全面升级,2018年初,所有轻柴须升级国五,公司尾气处理业务也将迎来新的契机。同时公司作为无锡国资旗下三家上市公司之一,与平安融汇合作设立产业幷购基金,未来有望参与国企改革幷从中获益。

    我们上调公司2017、18年净利润分别为23.6亿(上浮21%)和25.8(上浮23%)亿元,YOY 分别为+41%和+9.2%;EPS 为2.34元和2.55元,目前A股股价对应2017、2018年的P/E 分别为10.8和10倍,估值较低,给予A 股买入的投资建议。A 股目标价30元, 对应2018年PE 为11.7倍。

    营收净利润双双增长四成,业绩亮眼:公司发布2017年中报,2017H1实现营业收入47.3亿元,YOY+40.5%,实现净利润13.3亿,YOY+40.5%,折合EPS 为1.31元,业绩符合市场预期。分季度来看,公司2017Q2实现营业收入22.7亿元,YOY+24%,实现净利润6.8亿元,YOY+26%,QOQ+5.4%,Q2业绩增速较Q1有所下滑(主要由于去年Q2基期相对较高所致)。

    重卡高景气周期,燃喷业务受益:公司上半年业绩高速增长主要由于

    (1)受去年政府9.21治超的影响和上游运输总量增加提振了重卡市场进入高景气周期,上半年重卡市场销售58.1万辆,YOY+71%;公司主营燃喷系统产品受益,销售大幅增加,实现营收29亿元,YOY+54%,税前盈利7.6亿元,YOY+62%。

    (2)公司销售和管理费用率均有所下降,带动综合费用率下降2个百分点至10%。

    (3)报告期内,公司投资收益9.6亿元,较去年同期增加2.4亿元。

    尾气处理业务中期拖累业绩增速,创造业绩弹性空间:上半年受产品价格下降和上游钢材价格上涨影响,公司尾气处理业务实现收入13.8亿元,YOY+19%,税前盈利1.46亿元,YOY-25%,毛利率同比下滑6.2个百分点,至10.6%(已处于历史最低水平),拖累公司产品综合毛利率同比下降0.8个百分点至20.98%。但我们认为公司子公司威孚力达是国内少有的掌握核心技术的尾气后处理厂商,未来将直接受益排放升级。下半年随着7月1日开始重型柴油车国四升级国五的实行,及2018年起,所有轻柴也须升级至国五标准的实行,政策的护航已为公司尾气业务的拓展打开了增长的空间,未来产品价格或将触底反弹,盈利能力随之提升,下半年尾气处理业务增长可期。

    国企改革有望积极推进:公司是无锡国资旗下三家上市公司之一。无锡国资委在3月底提出:“以重大重组项目为抓手,以威孚高科、华光股份、太极实业等上市公司为主体,通过兼幷、重组、股权收购等形式,开展兼幷重组与投资合作。”我们认为,公司有望通过改革激励机制等制度,促进公司长远发展。

    盈利预期:下半年随着治超政策日益趋严和上游材料物流运输总量的快速提升,重卡高景气周期将至少延续至Q3,全年销量将超过100万辆,后处理系统业务受益于排放标准的全面升级,毛利率有望触底回升。我们预计公司下半年业绩增速将不会低于上半年,我们上调公司2017、18年净利润分别为23.6亿(上浮21%)和25.8(上浮23%)亿元,YOY 分别为+41.2%和+9.2%;EPS 为2.34元和2.55元,目前A 股股价对应2017、2018年的P/E 分别为10.8和10倍,估值较低,给予A 股买入的投资建议。A 股目标价30元, 对应2018年PE 为11.7倍。