广深铁路:成本增加拖累业绩增长,静待铁路改革带来业绩弹性

事件:广深铁路2017半年度报告:2017H1公司实现营业收入84.14亿元,同比增长4.13%;归母净利润5.09亿元,同比减少25.39%。17H1业绩下滑原因是营业成本同比增长8.3%,主要包括工资福利增加、16年10月收购广梅汕铁路和三茂铁路的部分资产和新投动车组带来的折旧增加,两者占成本增量的79.3%。

    客运收入延续回暖趋势,货运收入止跌回升。受高铁分流和进入管内其他长途车减少的影响,2017H1广深铁路旅客发送量同比微降1.6%。受益于16年增开的广州东至潮汕动车组、平湖站恢复城际业务和东南沿海高铁提价的影响,2017H1广深铁路客运收入同比增长6.1%。2017H1全国铁路货运发送量18.17亿吨,同比增长15.3%。受益于17H1铁路货运量止跌回升,2017H1公司货运业务量同比增长10.2%,贡献营业收入同比增长13.4%。2017H1货运业务收入占比10.6%,同比增加0.9pct。

    成本增加拖累业绩,17H2维修成本依然承压。2017H1业绩下滑原因是营业成本同比增长8.3%,主要包括工资福利增加、16年10月收购了广梅汕铁路和三茂铁路的部分资产和新投动车组带来的折旧增加,两者占成本增量的79.3%。2017年共11列动车进入五级修,维修费用约5.5亿元。2017H2将有10列动车五级修、考虑到部分维修成本资本化,我们预计2017H2动车五级修成本增加约1.5亿元,下半年成本端依然承压。

    铁路改革改革有望提速,普客提价打开成长空间。普客运价近22年未调整,同期国内居民消费价格指数CPI 上涨约55%,成本上行压力使得普客提价需求强烈,随着铁路改革加速,我们预计2018年铁路普客提价有望落地、提价的幅度50%以上。假设普客提价2018Q1落地,提价幅度50%,我们预计2018年增厚净利润10.5亿元,对应的业绩弹性47%。

    土地开发推介会陆续召开,长期看好土地开发和资产注入。我们认为公司自有土地中具有开发潜力的主要为堆场、货场和仓库,总面积97.4万m2,根据2016年广深地区住宅、商业用地和工业用地价格标准,我们预计对应价值分别为256、222.4、15.9亿元。广深港高铁实际控制人同为中铁总和广铁集团,公司承担广深港高铁铁路运营和其他服务。作为A 股铁路客运唯一上市平台,未来广深港高铁存在资产注入的可能。我们预计2017、18年广深港高铁净利润2.3亿、2.5亿,如果优质资产成功注入有望增厚公司业绩。

    盈利预测和投资建议:考虑到2017年列车五级修集中在下半年,我们预测公司2017-19年实现营业收入调整为179.2、199.3、209.1亿元,同比增长3.7%、11.2%、4.9%,归属于母公司净利润调整为11.8、22.4、23.6亿元,同比增长2.0%、89.4%(假设普客提价2018Q1落地,提价幅度50%)、5.6%,对应的每股收益EPS 分别为0.17、0.32、0.33元,给予6.4元目标价,对应2017年30.9XPE。我们预计2017H2铁路改革有望加速,如果普客提价2018Q1落地,有望打开业绩成长空间。维持“买入”评级。

    风险提示:普客提价时间和幅度不及预期、资产注入和土地开发进度不及预期。