中青旅:景区客流稳定增长,下半年乌镇提价提振业绩

事件:公司近 日发布 2017 年中报,实现营业收入 47.61 亿元, 同比下滑4.31%;归母净利润3.47 亿元,同比增长9.02%;扣非后的归母净利润2.19 亿元,同比下滑0.34%;EPS 为0.48 元,扣非后EPS 为0.30 元。

    乌镇客流稳定增长,获大额政府补贴提升利润。上半年,乌镇累计接待游客 512.62 万/ +7.28%,其中东栅景区接待游客245.11 万/ +8.08%;西栅景区接待游客 267.51 万/ +6.92%。其中,预计二季度乌镇接待客流308 万/ +11.6%。上半年乌镇实现营业收入7.84 亿元/ +11.38%,实现净利润4.61 亿元/ +20.94%,贡献权益利润3.04 亿元, 占公司整体利润的87.6%。上半年乌镇获得大额政府补贴2.61,较2016 年的1.91 亿有较大幅度的增长,扣除政府补贴的影响,上半年,乌镇共实现净利润2.65 亿元/+11.6%。上半年乌镇积极向“会展小镇”转型,乌镇国际互联网会展中心正式投入运营,并承办了多家知名企业的会展活动,成为乌镇新的业务增长点。

    古北水镇继续保持高增长,客单价明显提升。上半年,古北水镇共接待游客119.72万/+28.02%,预计二季度客流87万/ +12%,在去年二季度高基数的基础上增速放缓。上半年古北水镇实现总营业收入4.34亿元/+42.62%,实现净利润4846万元/-66.3%。利润下滑主要有两方面的原因:1、去年净利润中包括房地产结转收益8868万元,今年同期没有房地产收益。2、上半年古北水镇建设期基本结束,在建工程大规模转固,导致折旧摊销和利息费用有较大幅度增长。上半年公司取消了夜游门票优惠,保证客人游览体验和服务品质,同时去年下半年住宿客房的增加,导致上半年客单价362元,有去年同期的325元有较大幅度的提升。

    旅行社、整合营销业务营收下滑,酒店、策略性投资营收同比增长。上半年,受到韩国、台湾市场下滑及美国收紧对华签证政策的不利影响,旅行社业务营收下滑12.68%,但公司通过发力长线产品,加强采购成本控制,毛利率提升1.05pct。受商务会奖整体市场环境及大项目周期变化影响,公司整合营销业务业绩有所下滑,营业收入较去年同期下滑17%,净利润下滑30%。受到酒店行业整体回暖趋势的影响以及新开业酒店进入成熟期,公司酒店业务上半年实现营业收入1.97亿元/+13%,净利润1,148.65万/+175%。中青旅创格科技有限公司实现营业收入同比增长10%。

    投资建议:公司乌镇景区处于平稳增长阶段,预计未来三年增速仍将保持,下半年景区提价带来公司业绩提升,去年三季度G20 和雨水天气影响下的低基数可能带来今年三季度客流的高增长。乌镇景区周边乌村项目休闲度假属性明显,有望依靠乌镇导流快速度过培育期,成为新的业绩增长点。古北水镇仍处于高速成长期,未来随着景区建设的不断完善和知名度的提升,将成为公司利润的主要贡献者。此外公司发起设立中青旅红奇基金,着眼于外延景区拓展。公司属于业绩有支撑,发展有亮点的企业,预计公司 17-19 年EPS 为0.90、0.98、1.09, 对应PE 为23、21、19,给予“买入”评级。