黄山旅游:毛利率提升致业绩增长6.75%,景区扩容打开成长空间

盈利能力稳步提升致业绩上升6.75%。公司公布2017半年度报告,实现营业收入7.26亿元,同比去年略降0.85%;归母净利1.87亿元,同比增长6.75%。单季来看,Q1和Q2分别实现收入2.72亿(-9.89%yoy)和4.54亿(+5.47%yoy);Q1、Q2归母净利分别为0.47亿(-19.14%yoy)和1.4亿(+19.5%yoy)。上半年收入略降主要系:

    (1)受“营改增”影响拖累收入增长;

    (2)开展免票活动致景区收入同比有减少。归母净利增加主要系:

    (1)报告期内各业务毛利率均有提升,同时三费下降较多;

    (2)收到华安证券投资收益600万元,若剔除投资收益影响,归母净利同比上升13.12%。

    (3)受益进山游客增长,索道接待人次同比增加8.28%,以及房地产销售收入同比增加20.17%。

    分业务板块看,酒店业务收入1.55亿(+0.78%yoy),占比35.12%,同比提升0.57个百分点,毛利率37.08%,同比提升1.98个百分点,主要系公司大力推进基础设施完善,酒店产品提升,同时强化管控带来酒店毛利率不断提升,经营持续改善;索道业务累计接待游客303.5万人次(+8.28%yoy),收入2.2亿(+6.41%yoy),占比30.32%,同比提升2.07个百分点,毛利率85.54%,同比提升3.26个百分点,主要系报告期内景区开展多项活动,以及受益大力推进营销整合及信息化建设实现进山人数平稳增长,带来乘索人次增长;园林开发收入1.08亿(-6.16%yoy),14.93%,同比降低0.85个百分点,毛利率89.31%,同比增加0.99个百分点;旅游服务收入1.36亿(-12.89%yoy),占比18.69%,同比下滑2.59%,毛利率5.68%,同比下降4.16个百分点,主要系报告期内景区开展免票活动致收入和毛利率有所下滑;

    商品房销售3.3亿(+20.17%yoy),占比4.55%,同比提升0.8个百分点,毛利率21.43%,同比增加16.98个百分点,主要系玉屏房产预售房款有所增加。

    综合毛利率提升2.98%,费用控制合理致费用率下降1.76%。报告期综合毛利率53.08%,同比上升2.98个百分点,主要受益于各业务毛利率均有所提升。期间费用率14.47%,同比下降1.76个百分点,主要系报告期内费用控制合理,三费均下降明显。其中,销售费用率1.13%,同比下降0.05个百分点,受益于房地产项目营销费用同比减少所致;管理费用率13.52%,同比下降0.9个百分点,主要系去年同期废用性税金在管理费用核算,本期按照新会计政策在税金及附加核算;财务费用率-0.18%,同比减少0.82个百分点,主要系上年计提短期融资借款利息,本期无。

    维持盈利预测,维持“买入”评级。公司背靠优质自然景区资源,在通达性不断提升和外延扩张持续推进背景下,公司景区资源稀缺性凸显,“内生+外延”增长动力强劲。我们预计,17-19年EPS 为0.54/0.66/0.74元,对应PE 为30/25/22倍,维持“买入”评级。

    风险提示:外延扩张不及预期,极端天气影响。