荣泰健康:中高端按摩椅消费大拐点已至,龙头起舞正当时!

公司是国内中高端按摩椅行业龙头,市场占有率持续提升。2013-2016年,公司营收由4.11亿升至12.85亿元,CAGR为46.22%,归母净利由0.26亿升至2.07亿,CAGR近100%。公司出口额占国内按摩器具出口额比例持续提升,综合市占率爬升至行业第二,按摩椅市占率居行业首位。

    国内市场空间广阔,拐点已至。国内按摩椅市场渗透率在中产阶级中的渗透率不足2%,在所有人口中的渗透率不足千分之五,而日本、台湾、香港等地按摩椅渗透度均已超过8%。近年来,伴随主要按摩椅厂商对于国内市场的努力培育,本年度国内市场明显放量。根据我们的保守测算,2017年我国按摩椅保有量市场空间为310亿元,2020年有望达到520亿,复合增速近20%。

    消费升级叠加人口老龄化,驱动按摩椅加速普及。按摩椅普及背后的驱动力是我国的消费升级趋势以及老龄化问题的加剧。2016年,我国城镇、农村居民家庭恩格尔系数持续下降,意味着我国正处于从相对富裕向富足过渡的阶段,客观上具备消费升级的条件。同时,当前我国65岁以上人口占比为10%,已迈入老龄化社会,“银发经济”、慢性病发病率上升、亚健康人群比例上升、保持身体健康的刚性需求将有效激发按摩椅的潜在需求。

    外贸稳健内销爆发,共享按摩锦上添花。公司传统营收来源集中于出口业务,2014-2016年海外业务收入占比均超过60%,其中第一大客户BODY FRIEND占比35%以上。受益于完善的销售网络,2016年以来公司内销增加显著,未来有望保持高增长态势。公司在国内以自有品牌运营,包括经销、直营、电商、体验店四种销售方式,其中经销商对内销的贡献超过50%,天猫销售额连续两年居按摩器具线上销售第一,直营专柜目前对营收贡献较小,公司计划未来3年在28个城市开设100家体验店及120家直营店。

    子公司稍息科技的摩摩哒业务致力于打造共享按摩新模式。首先,摩摩哒能够有效培育客户,实现客户资源分流。截止2017年Q1,摩摩哒共铺设1.5万台按摩椅覆盖90%院线,一二线城市覆盖率达80%,卡位优势突出,有望在行业洗牌中脱颖而出。其次,摩摩哒运营成本低廉,产出高效,收入可持续。根据调研,约90%的摩摩哒用户具有两次或两次以上的使用体验,约一半用户愿意在高铁站、机场、商场等场景使用,显示出超强的消费黏性和收入持续性。2017年摩摩哒开始进入盈利周期,是公司最具代表性的现金牛业务,本年度收入有望达到3亿左右。

    重视品牌渠道和研发,同心多元促进长期发展。公司与万达、暴风魔镜等达成战略合作,品牌影响力进一步提升。公司坚持以产品差异化创新为核心竞争力,未来可对标Body Friend在韩发展路径,衍生多产品业务线,强化直营体验模式,提升电商物流网,打造中国第一健康养生品牌。

    盈利预测与投资建议:预计2017-2019年净利润为2.69亿、4.01亿和5.53亿;EPS为3.84元、5.72元和7.90元,对应PE27.71、18.58和13.45,买入评级。

    风险提示:外贸波动加剧,市场拓展不及预期,宏观经济增速大幅下滑。