太阳能中报点评:电站贡献快速飙升,业绩增长超市场预期

中报点评

    电站放量优化业务结构,盈利能力大幅提升

    报告期公司累计光伏电站装机容量已达3.6GW,稳坐A 股光伏运营商龙头,上半年贡献营收12.3亿,同比增长65.08%,电站业务的大比例提升大幅优化了公司业务结构。电站名义收入占比53%,但实际贡献了整个上半年净利润。因此报告期公司销售毛利率、净利率分别较去年同期增长7pct、6.2pct,实现大幅提升。多晶组件营收10.7亿,中游价格下跌趋势下组件业务同比下滑完全在预期之中,公司392MW 组件销售与上半年装机相当,基本实现了对冲。

    新增装机向非限电区域倾斜,限电反转有利存量改善

    上半年公司新增装机400MW,其中西中和华东是主要增量,电站重心已明显向非限电区域倾斜,含税上网均价0.99元/kwh 较去年0.98元/kwh 略有上升。此外,上半年全国弃光率下降4.5pct,我们测算公司2017H1有效发电率同比上升近10pct,限电改善情况明显好于行业。作为A 股光伏运营龙头,未来将同时受益于优质新电站的陆续并网和存量电站利用小时数的持续反转双重逻辑。

    装机规划扩容带来行业估值上修,关注第七批补贴进度

    根据能源局最新装机规划,2017-2020年我国年均光伏装机将有望达到40GW,超市场预期30%,十三五末累计装机有望超220GW,较原规划翻倍增长,下游市场持续大扩容带来行业估值上修。另当前公司44亿应收,预计相当部分为上网电价补贴,目前可再生能源第六批补贴正在依序下发,第七批已在申报途中,速度明显加快。前后补贴的到位将大幅改善公司现金流,也将为后续项目滚动开发提供充足的资金支持。

    盈利预测及估值

    基于对十三五期间行业整体估值上修的乐观预期,我们调整公司2017-2019年净利润为9.07亿、11.0亿、13.4亿,对应 PE 分别为18.6倍、15.3倍、12.5倍,上调评级为“买入”。

    风险提示:特高压建设不达预期,光伏限电反转不达预期。