合纵科技:主业稳健,收购湖南雅城进军锂电上游

事件:公司发布2017年中报,实现营业收入6.31亿元,同比增30.95%,归母净利润3356.77亿元,同比增11.66%,EPS为0.12元。

    配网设备业务稳健,打造完整产业链。上半年,公司积极开拓电力市场和用户工程市场,签订合同订单持续增加。行业竞争叠加原材料成本上涨导致毛利率略降4.67pct,为25.34%。电网业务作为核心业务,依然是公司专注的重点,同时积极尝试通过并购整合,扩大市场份额,巩固既有的优势地位。公司已完成收购江苏鹏创100%股权,着手打造完善行业产业链,介入设计咨询、电力工程总包、运维服务等业务,为快速进入用户市场及参与分布式能源建设打下良好基础。公司专注于户外配电产品的制造生产,在产品的小型化、智能化方面具有突出优势,在近5年国家电网年度招投标的中标企业中,公司都保持前三,我们认为,随着我国电力体制改革的深入推进,配电网业务有序向社会资本放开,公司作为行业龙头有望持续受益。

    期间费用控制良好,研发费用保持在合理水平。报告期内,公司的期间费用率为18.43%(同比下降2.17pct),其中年初累计销售费用率为11.92%(同比下降0.51个pct),管理费用率6.54%(同比下降1.84pct),借款利息增加、存款利息减少且上年同期有担保费退回致财务费用同比上升,但仍为-20.6万元。报告期内,公司研发投入1414.8万元,在户外配电产品小型化、免维护、智能化的相关技术领域进行了适度前瞻性的技术研究和产品研发,储备了许多可以较快进入这些领域的技术和产品。我们认为,公司期间费用控制良好,随着老产品改进和新产品研发工作持续进行,将为公司带来更多的利润成长空间。

    收购湖南雅城受益匪浅。公司看好未来新能源汽车和储能市场,通过锂电池作为进入新能源的切入口。当前已完成湖南雅城100%收购,湖南雅城作为三星SDI正极材料前驱体的重要供应商,产品供不应求。今年三星订单同比增长100%,2018年三星的订单预计还将增长30%。显著受益钴价上涨,业绩增长有望远超承诺。公司看好未来储能市场,磷酸铁规划未来产能10万吨,有望与主业形成良好协同;同时,公司积极布局三元正极材料前驱体业务,打造国内前驱体龙头。

    投资建议。“十三五”规划对电能替代提出的目标是4500亿,2020年电能占终端能源消费比重将达到27%,可以预计未来几年内我国的配电网建设需求依然处于比较旺盛的时期。收购湖南雅城的对价为5.32亿元,按雅城2017年净利润1.5亿计算,收购市盈率仅3.55倍,将大幅增厚公司业绩。公司主业稳健,新能源布局独辟蹊径,将受益电改推进及新能源汽车的蓬勃发展,我们看好公司未来的发展前景,预计公司2017-2019年EPS分别为0.53元、0.67元及1.12元,给予“买入”评级。