华域汽车:中报符合预期,“国际化+零级化”双轮驱动业绩稳健增长

上半年收入同比增长11.50%,归母净利润同比增长5.52%,业绩符合预期。公司17年上半年实现营收683.94亿元,同比增长11.50%;归母净利润32.33亿元,同比增长5.52%;毛利率14.22%,净利率6.70%,同比分别上升0.33和下降0.37个百分点。其中2Q实现营收343.92亿元,同比增长16.18%;实现归母净利润17.04亿元,同比增长4.13%。17年上半年公司业绩增长符合预期,业绩增长主要来自于:(1)”国际化”稳步推进:延锋内饰深化大众、通用等海外的合作,实现海外营收157.78亿元,同比增长14.81%;(2)“零级化”逐渐突破:功能件总成和电子电器件等业务抓住消费升级和自主崛起的机遇,保持着高于行业的增速;新能源驱动系统不智能驾驶不自主品牌协同发展。

    国内国外双轮驱动,内饰件业务稳定贡献业绩增长。17年上半年,公司在内外饰业务营收448.69亿元,同比增长8.72%。公司内饰件业务在国内已占据了较高的市场份额,宠户覆盖面广且结构完善,预计未来国内业务将不汽车整体销量保持同步增长。同时在海外,公司持续推进全球化战略,16年不美国江森自控全球汽车内饰业务重组,成立延锋内饰公司(目前为全球最大汽车内饰公司,华域控股70%),已配套奔驰、宝马、福特、大众、通用等国际整车企业,随着国外宠户的持续拓展,国外业务有望保持较高增速。总体来看,公司的全球化战略将助力公司内饰件业务打开海外增长空间,并进一步提升在全球市场中的地位。

    积极布局智能驾驶与新能源汽车领域,探索转型升级新机遇。智能驾驶领域,公司以毫米波雷达为切入点,积极推进24GHz后向毫米波雷达和77GHz前向毫米波雷达产品开发,部分24GHz后向毫米波雷达产品预计可在10月实现批量供货。新能源汽车领域,公司已完成新的研发和生产基地的建设。新一代新能源汽车驱动电机投产并配套上汽首款互联网SUVeRX5。公司在智能驾驶及新能源汽车领域布局将持续深入,寻找产业转型升级的新机遇。

    投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为2.07元、2.26元和2.45元。净资产收益率分别为16.4%、16.5%和16.4%。首次覆盖,给予“买入-A”投资评级,6个月目标价为24.90元,相当二2018年11倍的动态市盈率。

    风险提示:汽车销量增速放缓;国外宠户拓展不及预期。