旗滨集团:行业维持高景气,业绩符合预期

量跌价涨盈利提升,业绩符合预期。上半年公司销售玻璃4958 万重箱较上年同期减少567 万重箱,但玻璃价格稳中有升,目前全国5mm 浮法玻璃均价达75 元/重箱,上半年平均72.71 元/重箱,均价较上年同期的58.74 元/重箱有较大提升,价格上涨对业绩带来盈利的弹性更大; 本期每重箱毛利23.39 元,较上年同期的11.25 元大幅提升;由于股权激励费用增加,管理费用率提升0.93pct,资金使用效率提高以及贷款减少,财务费用率下降2.46pct,本期期间费用率由15.01%下降至13.39%;本期每重箱净利润由上年同期的2.75 元大幅提升至10.80 元盈利能力大幅提升;盈利大幅提升的背景下,公司归还银行借款8.34 亿元,资产负债率下降10.75pct 至47.91%,资产结构得到优化。

    供需关系向好,盈利有望持续。上半年,我国固投增速为8.6%,房屋新开工面积同增10.6%,整体需求向好;截止今年6 月,全国玻璃在产生产线247 条,在产产能9.19 亿重箱,较上年同期增加5500 万重箱增幅为6.4%。上半年冷修停产生产线10 条,新建投产及冷修复产生产线共11 条,累计产能净增加342 万重箱。随着各地环保督察督办日益严格,对复产及投产产线有一定制约作用,预计下半年新增产能压力不大,玻璃行业供需格局稳中向好,下半年玻璃价格料将稳中有升, 公司盈利有望维持高位。

    发力深加工玻璃业务,提供新的利润增长点。公司积极进行深加工玻璃领域拓展:报告期内浙江绍兴、广东河源节能玻璃项目有序推进, 预计于17 年底全部投产,湖南郴州光伏光电基板项目也已开建;深加工玻璃业务毛利率较高,利润空间大且发展空间广阔(我国平板玻璃加工率约40%,发达国家平均为60%),随着之后产能的释放,有望增厚盈利,为公司提供新的利润增长点。

    财务预测与估值:我们预测公司2017-2019 年营收为77.76、85.48、93.99 亿元,归母净利润分别为11.03、13.31、15.36 亿元,EPS 为0.41、0.500.57 元,对应PE 分别为12X、10X、9X,给予“买入”评级。

    风险提示:玻璃复产超预期,房地产竣工大幅下滑。