志邦股份:营收大幅增长,多渠道协同发展,给予买入评级

营业收入同比上升39.7%,净利润同比增长29.4%。

    公司发布2017年半年报,营收同比上升39.4%至8.3亿,其中二季度实现营收5.4亿元,同比增长40.9%。营收快速增长主要有二个原因:其一,优势品类厨柜业务持续发力,新品类衣柜业务也为收入增长提供了有力支撑。上半年公司厨柜业务营收同比增长34.6%至7.3亿元,衣柜业务同比增长2.2倍至7988万元;其二,渠道拓展积极有效。上半年公司一方面大力开展营销活动,使已有店铺产出得到有效提高,另一方面积极地在原有城市加密门店、并将渠道继续下沉至三四线城市,截止至上半年志邦厨柜拥有经销商专卖店1190家,法兰菲衣柜专卖店226家。17年上半年公司归母净利润同比增长29.4%至6430万元,折合EPS为0.4元,二季度净利润同比增长21.3%至4396万元。

    毛利率同比下降3.1个百分点,期间费用率同比减少1.9个百分点。

    上半年公司的毛利率为36.2%,同比下降3.1个百分点,主要是由于公司毛利率较低的厨柜产品、衣柜产品以及工程业务占收入的比重提升所致。17年上半年公司的期间费用率为26.2%,同比降低1.9个百分点;其中,销售费用率同比下降2.7个百分点至16.6%,管理费用率为9.6%,同比下滑0.3个百分点,财务费用率同比提升1.2个百分点至0.02%。期间费用率的降低主要是由于公司收入增长较快,规模效应凸显所致。

    多渠道协同发展提供增长新动力。

    志邦股份为行业中领军企业,除传统优势厨柜业务外,公司自2015年开始进军衣柜行业,在厨柜业务保持稳健增长的同时,衣柜业务通过前端厨柜业务的引流也实现了高速增长。分渠道来看,上半年公司经销商渠道实现营业收入6亿元,同比增长36.1%,占主营业务收入的比重为74.3%;大宗业务渠道受益于精装房政策以及自身事业部协调性提高,上半年营收同比大幅增长76.9%至1.2亿元,占主营业务比重为14.3%;海外渠道拓展顺利,营收同比增长84.2%至2445万元,占主营业务比重为3%;直营业务上半年实现营收6833万元,占主营业务比重为8.5%。在未来传统厨柜业务或受精装房冲击的可能性下,公司多渠道业务协同发展,能为后续增长提供新动力。

    聚焦经销商实力提升,渠道拓展空间大。

    定制家居行业同质化程度较高,经销商实力强弱将直接影响终端收入,因此公司十分注重经销商培养,对经销商采用聚焦战略,助其主动营销,管理、提升实力,目前公司已具备较为完善的经销商激励以及淘汰机制。截止至2016年底厨柜行业的领军企业欧派共有厨柜加衣柜3482个门店,公司与行业龙头欧派相比门店数量明显较少,截止至上半年仅有1433家,公司未来在渠道扩张方面将以增加经销店为主,渠道提升空间很大。

    我们预计公司2017-2018年EPS分别为1.51元、2.01元,对应当前股价2017-2018年的PE分别为27倍和21倍,考虑公司体量较小,多渠道业务未来有望保持高速成长,首次覆盖,给予“买入”评级。