长电科技:业务协同发力,经营持续好转

中报业绩超预期,看好下半年业绩增长。2017年上半年公司实现营收及归属于上市公司股东净利润的大幅增长主要是由于原长电业务的增长,以及长电韩国和星科金朋的减亏。1)原长电各项经营业务保持了稳定增长,实现营业收入50.94亿元,同比增长24.1%,归母净利润3.57亿元,同比增长13.36%;2)长电韩国2016年上半年尚处于生产线建设期,于当年7月开始投产,今年上半年积极开发新的SiP产品和客户,进展顺利,已实现量产,实现营收16.45亿元,净利润-0.68亿元,亏损主要是由于上半年智能手机季节性因素,高阶SiP收入尚未达到预期,同时新产品开发投入较多导致,但与去年同期相比已减亏0.39亿元;3)星科金朋上半年实现营收36.1亿元,同比增加7.10%,净利润-4.32亿元,同比减亏0.23亿元,上半年业绩不达预期主要是因为上海厂搬迁费用增加、订单减少,以及新加坡厂和韩国厂智能手机用集成电路封测业务延后,多产品、多客户的开发还在导入阶段,需要一定时间。4)具备先进封装技术的星科金朋新加坡厂和长电韩国的客户主要是手机厂商,供应链推迟到3Q17开始全面备货,预计下半年订单量会有所增加,产能利用率将达到很好的改善,看好下半年业绩增长。

    协同效应持续发力,股权变更改善财务羁绊。公司收购星科晶朋后,原长电科技与星科金朋的客户结构形成良好互补关系,携手覆盖国内外客户,借助星科金朋在高端封测技术的多年积累上,使公司迅速积累了大量的专利和高新技术,截止今年上半年,公司共获得有效发明专利2625件,其中在美国获得的发明专利为1718件,基本覆盖中高端封测领域,为公司进一步发展提供了强力的支撑。同时公司近期股权变更已经尘埃落定,中芯国际超过新潮集团成为长电第一大股东,产业基金成为第三大股东,国家队和中芯国际助力长电,财务状况将不断改善,预计公司的资金问题到18年的下半年将会得到彻底的解决。

    一站式服务基地布局完成,低成本生产基地价值凸显:1)公司在江阴生产基地继续布局中高端封装,在SiP系统集成封装和RF模块的封装领域持续保持和扩大优势。目前上海厂搬迁仍在有序推进,至今年上半年FC生产线已全部搬迁完成,WB生产线已完成50%。在搬迁的同时,加快导入新老客户,客户对江阴新厂量产的考核已全部顺利通过,星科金朋江阴与长电先进、中芯长电中道封测组建成芯片凸块到FC倒装的一站式服务基地已经建成。长电先进因新导入客户产品开始量产,订单需求增加,晶圆级封装继续保持较高的增长,实现营业收入14.36亿元,同比增长58.98%,净利润0.99亿元,同比增长17.31%,在全球WLCSP和Bumping的产能和技术上继续保持领先优势,生产线工业机器人智能化4.0应用成效显著;2)滁州和宿迁两厂利用低成本优势布局传统封装,通过挖潜增效和技术改造,业绩实现大幅增长,滁州厂上半年实现营业收入7.56亿元,同比增长13.95%,净利润1.19亿元,同比增长50.86%。宿迁厂已扭亏为盈,实现盈利677万元。

    盈利预测与投资建议

    目前股价对应2017/2018/2019年为38x/27x/17xPE。预计EPS为0.42/0.59/0.93元。我们研判星科金朋已走上恢复性成长轨道,业绩弹性大且确定性强,还有业绩承诺,长期来看,公司无论从行业地位、技术能力均处于国内第一,维持“买入”的投资建议。

    风险提示

    产业持续低迷;客户订单不达预期;外延并购不达预期;