杭州银行:资产质量向好,同业依存度仍较高

2017H净利润增速7.86%,手续费收入降幅较大。

    2017H实现归母净利润25亿元,同比增7.86%,增速符合预期;营收65.8亿元,同比降3.24%,拨备前利润45亿元,同比降0.66%。营收增速较低除营改增因素外,主要由于净利息收入增速继续保持低位(-2.1%),在规模增速稳定背景下,息差由上年末1.98%环比降35bp至1.63%,判断主要由于上半年同业成本进一步上行,负债端成本压力提升所致,下半年随着市场利率企稳,资产端提价效应逐步显现,净利息收入压力有望缓解。2017H实现手续费7.4亿元,同比降18%,主要由于融资顾问、债券承销等业务手续费收入下滑,手续费收入占比11%,占比下行。

    对公贷款保持较快增速,资金荒下同业资金依存度不减。

    资产总额达7541亿元,环比上年末增4.7%。贷款环比上年末增10.8%,占比提高1.95pct至35.14%,主要由于对公贷款环比增13.5%,占比达71%,依然是贷款投放主要领域;同业资产环比1季度有所下降,占比10.7%;投资类资产占比稳定在45%,其中应收款项类投资占比明显上升,占比达21%,表内自营非标规模有所提升。负债端存款规模较上年末升3.7%,主要由于公司存款规模环比增5%,而零售存款环比降8%。同业负债+应付债券占比达43%,占比环比Q1基本持平,资金荒下同业负债来源依然为主要渠道。

    资产质量企稳,不良确认力度加强。

    不良率1.61%,环比Q1持平,关注类贷款占比3.61%,环比Q1降低56bp。考察公司资产质量确认力度,2017H逾期90天以上贷款/不良贷款比例148%,较2016年末下降17pct,确认力度继续加强。2017Q2信贷成本保持继续下降态势,拨备覆盖率稍降4.4pct至184.89%。公司资产质量主要风险点存在于个人贷款,不良率达2.59%,虽较上年末有所下降,依然保持较高水平,同期对公贷款不良率1.2%,较上年末增加27bp。零售领域新增贷款投放以住房按揭及个人消费贷款为主,严控高风险客群;对公领域新增贷款中战略新兴产业、科技文创企业占比进一步提升。

    定位服务中小,利润稳健增长,维持“增持”评级。

    公司深耕长三角20年,存、贷款余额在杭州中小商业银行的市场份额位居前列,公司继续推进科技文创金融专营机构建设,形成核心竞争力。目前公司核心一级/一级/资本充足率分别为9.67%/9.67%/11.54%,近期公布拟发行100亿元优先股,发行后进一步夯实资本提高发展动能。看好公司未来区域发展优势,预计公司2017-2019年净利润分别为43/47/51亿元;2017年EPS为1.18元,对应2017PE12.4倍、2017PB1.29倍。考虑次新股估值回调及公司经营情况,小幅调低目标价至16-17.1元,对应2017年PB1.4-1.5倍,维持“增持”评级。