旗滨集团:原片龙头盈利新高,行业景气将高位再升

事件:公司公布2017年中报,实现营业收入34.98亿元,同比增长16.09%;实现归母净利润5.36亿元,同比增长252.72%,扣非归母净利润4.97亿元,同比增长298.44%。

    上半年业绩大幅增长主要是平板玻璃价格上涨所致:由于漳州旗滨、长兴旗滨2条生产线进入正常冷修改造,公司上半年实现销量4958万重箱,同比下降10%。但由于需求向好且实际供给增加有限带来的供需紧平衡,玻璃价格同比上涨29.5%,达到70.6元/重箱,创近5年新高。公司箱净利同比增长254.8%,达到11元/重箱。

    毛利率创历年新高达到33%:公司成本端控制到位,箱成本较上年同期上涨3.9元达到47.2元/重箱,主要是纯碱价格上涨。箱毛利为23.4元/重箱,同比增长109%。毛利率达到33%,创近5年新高。

    财务费用同比下降44.95%,箱三费同比略有增长:箱三费同比增长1.3元至9.5元/重箱,主要是管理费用增加。箱管理费用增长2.2元主要是股权激励成本增加所致。箱财务费用同比下降0.9元是由于公司集中管理资金,提高资金使用效率,贷款同比减少。

    资产负债率进一步降低至47.91%。经营性现金流量净额为11.46亿元,同比增长123.19%,主要是价格上涨增加货款收入及加强营运资产管控所致。

    自7月以来,行业出货量有所增长,库存相对7月初下降62万重箱。全国白玻均价1523元/吨,环比7月初上涨18元/吨,同比去年上涨114元/吨。在需求逐渐进入旺季,价格将进一步上涨。

    供给侧强力约束有望推动本轮玻璃高位景气持续到2018 年。一、限制新建扩建,经过市场化出清,环保要求大幅提高,实际产能利用率达到甚至超过89%且复产成本较高;二、2009-2011 年点火的生产线进入密集冷修期;三、中期供给侧改革继续推进。同时,需求侧也不宜太悲观,地产库存大幅下降前提下补库存是切实需要。

    投资建议: 公司作为华南原片龙头,拥有优秀的经营能力,在国内布局深加工,国外增加产能布局。利润价格弹性接近60%,分红收益率预计近5%,具备较高性价比。预计未来三年公司EPS 分别为0.47、0.55、0.60 元/股,对应当前PE 为10.8X,9.3X,8.5X。给予买入评级。

    风险提示:宏观经济风险,企业复产超预期。