金科股份:销售超预期,践行规划积极扩张

公司发布半年报,17年上半年实现营收 104.15亿元(-20.73%),归母净利 4.56亿元(-31.66%),扣除无固定期限委托贷款后归母净利3.58亿元(-38.55%)。

    投资要点:

    低规模结算营收回落。17年上半年实现营收104.15亿元(-20.73%),归母净利4.56亿元(-31.66%)。营收及净利下降主要系结算规模较低、毛利率大降及销售费用大增所致:毛利率17.1%(-6.1个pc),三费占比9.9%(+2.5个pc,销售费用占比+1.9个pc,主要系销售额大增),净利率4.4%(-0.7个pc)。

    融资渠道畅通。截止17年6月底在手现金170.5亿元,短期偿债压力无忧,借款余额596.5亿元,17年以来持续增长,资产负债率84%、扣除预收账款后的负债率57%,不16年同期持平,净负债率196%(-10个pc)。4月大公国际上调公司主体不相关债项信用等级调整为AA+、5月公司取得包括中票等四个产品90亿元注册通知书,高评级、中票注册成功确保公司低成本顺利融资。预收款365.9亿元,可锁定全年业绩。

    均价提升劣销售额跳增。17年上半年实现销售金额约277亿元(+107%),其中地产板块实现签约销售金额约267亿元(113%),签约销售面积约379万方(+84%),全年大概率超430亿元(其中地产销售400亿元)销售计划,预计约500亿元。销售均价0.7万元/方较16年有较大提升(16年全年0.64万元/方),公司“二线热点城市为主”的项目布局确保毛利率稳步提升。

    聚焦于线热点城市积极扩张。17年上半年斥资204亿元,新获项目22个,新增计容建面422万方,权益口径366万方,全年新增储备1000万方可期。布局结构上坚持“二线热点城市为主”战略,新增储备中成渝区域(成都、重庆)占比56.5%、中原区域(武汉、石家庄)占比37.4%、长三角区域(苏州、无锡、嘉兴、常州)占比15.1%。

    截止6月末在建面积1309万方,土地储备1997万方,参考17年计划新开工550万方,满足未来3-4年开发需求,合计货值约约2700亿元,保障未来结算业绩。

    成渝城市群大重庆龙头,多元化、低成本加速“核心十城”布局。上半年销售超预高增长,制定规划纲要2020年销售目标1500亿元可期。定增价4.41元,融创平均成本4.63元、最新增持价5.33元、控制人最新增持价5.08元,多层安全边际。最新RNAV6.04元/股,预计17-19年营收374、433、491亿元,EPS0.28、0.33、0.39元,对应PE18、15、13倍, 6个月目标价6.5元,对应PE 23倍,“强烈推荐”。

    风险提示:调控政策致销售低于预期;新业务开展及外拓布局项目获取受阻。