三特索道:融资渠道拓宽,后续资本运作可期

营业收入增长6.61%,归母净利润降低19.08%

    公司发布2017年中报,基本符合预期:实现营业收入2.15亿元(+6.61%);因财务费用增加/培育期项目加大投入/新成立子公司亏损增加等,实现归母净利润-3357万元(-19.08%);扣非后归母净利-3518元(-22.10%);基本EPS-0.24元(-20%)。综合毛利率47.44%/(-2.93pct),期间费用率51.97%/ (+2.31pct),其中财务费用率14.46%(+1.79pct),管理费用率(+2.37%),销售费用率5.69%(-1.85pct)。公司预计2017年1-9月净利润-500至1500万元(去年同期归母净利润-775.38万元),将通过内部增收节支/优化财务结构/加大资产运作力度/盘活资产存量等改善业绩。

    子公司表现不尽相同,盈利项目业绩稳中有升

    1)成熟项目表现稳健:华山/海南索道净利润分别为1510.79(+9.68%)/1755.10(+4.49%)万元;2)部分项目业绩增长突出:梵净山景区净利润1818.22万元(+31.70%),千岛湖索道净利润540.97万元(+35.07%),庐山索道净利润353.3万元(+100.74%),珠海索道净利润133.31万元(+45.46%);3)部分项目减亏:崇阳隽水河减亏147.90万元,崇阳旅业减亏791.30万元,咸丰坪坝营减亏236.30万元;3)克旗旅业、保康亏损加大:克旗净利润-669.80万元,亏损加大115万元,保康净利润-431.7万元,亏损加大229.68万元。

    资产证券化拓宽融资渠道,定向增发加快旅游资源布局

    1)公司拟用全资子公司5条索道(梵净山/庐山/千岛湖/海南/珠海)收费权转让给资产支持专项计划,并通过后者发行规模不超8亿、不超过5年的资产支持证券融资,将用于偿还银行贷款、补充流动资金、项目建设等,综合成本6.5%左右,尚需公司股东大会审批及交易所备案确认,公司目前有息负债超10亿,上半年财务费用3106万元,资产证券化有望缓解资金压力;2)公司拟向大股东当代科技定增募资不超过5.96亿元,用于红安天台山文化生态旅游区等建设项目及补充流动资金,方案落地后大股东持股比例有望提升至30%以上,控制权增强,为后续资本运作创造空间。

    旅游项目资源丰富,后续资本运作可期,维持公司“增持”评级

    公司积极拓展优质资产证券化、定向增发等多元化融资渠道,缓解资金压力,降低财务费用,为布局旅游资源储备充足弹药,高管团队变更有望释放新活力,现有景区项目业绩仍将进一步释放。维持2017-19年基本EPS为0.08/0.25/0.41元,对应PE分别为293/94/57倍,绝对估值水平较高,但考虑公司目前市值仅32.66亿,板块排名倒数第五,2016年11月以来大股东平均增持价28.95元,具有一定的安全边际,结合外延拓展预期,维持目标价和“增持”评级不变。

    风险提示:定向增发进展不达预期、培育期项目亏损加大。