华宇软件:政法信息化行业龙头,稳步拓展食品安全、教育信息化领域

公司近五年业绩保持较快增长。公司2017年上半年营业收入为8.48亿元,同比增长27.37%,归母净利润为1.56亿元,同比增长25.17%。公司近5年营业收入CAGR为31.39%,归母净利润CAGR为27.33%。此外,虽然公司毛利率和净利率近5年略有下滑,但ROA维持在10%左右,ROE、ROIC稳步攀升。总体来说,公司近五年业绩保持较快增长的良好态势。

    法院、检察院信息化建设持续推进,行业景气度较好。《人民法院信息化建设五年发展规划(2016-2020)》提出在2017年底总体建成人民法院信息化3.0版,2020年底实现人民法院信息化3.0版在全国的深化完善,《“十三五”时期科技强检规划纲要》要求2017年底基本完成电子检务工程建设。在政策的引导和支持下,预计法检行业信息化将加速。

    公司行业龙头地位稳固,定增华宇智云项目紧跟行业技术方向。根据IDC统计,公司在法检IT解决方案领域多年维持市占率第一,2014年达到39.2%。2015年,公司完成了对浦东华宇的并购,业务深度覆盖华东地区,弥补了公司在华东区域的短板,实现业务在全国铺开。目前,电子政务逐渐向云上迁移,公司拟通过非公开发行股票募集资金8.70亿元,其中3.70亿元用于华宇智云项目,目前该项目前期工作已经陆续展开。

    外延并购拓展食品安全、教育信息化等领域,协同效应良好。上市以来,公司利用资本市场平台优势,成功进行数次收购,除了强化公司在传统法检领域的领先优势外,还进一步将业务拓展到食品安全、协同办公、教育信息化领域。公司利用已有的渠道优势,较好地发挥出业务协同效应,目前已并表的各标的均较好地完成业绩承诺指标。

    在公司现有应用软件、系统建设服务以及运维服务等业务保持较快增长的前提假设下,不考虑联奕科技并表的影响,我们预计公司2017、2018以及2019年的EPS分别为0.52、0.69和0.90元,对应P/E分别为30.54倍、23.01倍和17.64倍。若考虑联奕科技并表的影响,以其业绩承诺为基准且考虑定增摊薄的影响,预计公司2018、2019年备考EPS分别为0.78和1.03元。目前IT服务行业最新市盈率(TTM,整体法,剔除负值)为42.68倍,考虑到公司未来在食品安全、教育信息化领域的进一步拓展,我们认为公司的估值仍具有较大的上升空间,因此首次给予其“买入”评级。