清新环境:营收增速符合预期,非电领域高增可期

毛利率下滑、期间费用率抬升导致利润增速低于营收增速:报告期内公司整体毛利率34.97%,较上年同期下降3.35个百分点:财务费用率5.59%,较上年同期上升4.52个百分点,主要由于公司2016年10月发行绿色债券10.90亿元、2017年4月发行超短期融资券5亿元导致利息支出增加,同时BOT项目投运导致费用化利息有所增加。综上,公司整体净利率下降4.71个百分点,对公司归母净利润增速略有拖累。

    非电领域建造业务增速更高,运维模式有所开拓:公司建造项目承接量显示,上半年火电机组承接量同比下降61.11%:燃煤锅炉改造承接量同比增长139.62%,加上工业过程改造承接量,非电板块建造项目承接量同比增速达162.92%,规模已接近2016年全年水平。运营项目方面,上半年投运的火电机组超低排放BOT项目有:江苏徐矿综合利用发电有限公司一期2x300MW机组烟气脱硫除尘改造BOT项目、河南神火发电有限公司1x600MW机组超低排放改造工程BOT项目;非电领域,八司成功中标广西华磊新材料有限公司轻合金材料项目热电3x350MW超临界CFB机组环保设备运行及检修维护项目、内蒙古华云新材料3x350MW热电联产机组环保设备运行及检修维护项目,可见公司轻资产运维模式有所开拓。

    排放标准加严、监管力度加大将推动非电行业烟气治理空间释放,公司受益明显:201 7年6月环保部发布关于征求《钢铁烧结、球团工业大气污染物排放标准》等20项国家污染物排放标准修改单(征求意见稿)意见的函,大幅提升钢铁烧结、球团等工业大气污染物特别排放标准,增加陶瓷、平板玻璃等行业特别排放限值:监管方面,中央环保督察将全面覆盖全国各省(区、市),督察力度持续增强。随着新标准落地、监管力度增强,工业领域烟气提标改造将迎来新的增长空间。公司已完成收购博惠通80%股权,有望分享石化领域烟气治理市场增量,非电烟气治理业务迎来高成长。

    员工持股计划凸显发展信心:8月1 1日公司公告2017年员工持股计划,计划募集资金总额上限为1亿元,拟设立的集合资金信托计划份额上限为人民币3亿元,按公司8月10日收盘价17.74元测算,所涉及的股票数量预计为1,691万股,不超过现有股本总额的1 .58%。员工持股计划彰显公司未来发展信心,有利于公司长期发展。

    投资建议:我们预测公司2017-2019年每股收益为0.85、1.06和1.31元。我们看好公司火电机组超低排放领先地位以及非电领域烟气治理高增长态势,给予公司买入一A评级,6个月目标价25.5元,相当于2017年30倍市盈率。

    风险提示:政策不及预期、整合风险。