文科园林:业绩大幅增长,订单充沛保证未来发展

事件:

    公司2017年上半年实现营收11.50亿元,同比增长100.65%;归母净利润为1.04亿元,同比增长68.32%,EPS为0.42元/股,1-9月份业绩预计增长50%-80%。

    评论:

    1、营收大幅增长100.65%,净利润增长68.32%,增速逐季上升

    2017H1营收大幅增长,主要因为传统地产园林业务稳定增长,PPP、EPC业务有序拓展。公司净利润也实现较大幅增长,但增速低于营收增速,主要因为:1)毛利率下降5.45个pp;2)管理费用增加0.19亿元;3)营改增导致营业税金及附加减少0.03亿元。分季度来看,17Q1/Q2营收增速分别为60.60%、118.97%,增速逐季上升;17Q1/Q2净利润增速分别为44.21%、71.63%,增速逐季上升。分地区来看,西南、华中、华南、华东地区营收贡献靠前,分别为3.73、2.56、2.25、1.32亿元,分别增长209.76%、42.48%、76.11%、231.45%。

    2、毛利率下降5.45个pp,净利率下降1.73个pp,负债率有所上升,现金流恶化

    公司毛利率较去年同期下降5.45个pp至18.54%,我们认为可能因为项目多处于施工初期,毛利率确认较低;此外,项目体量变大,部分低毛利率业务拉低项目整体毛利率水平。公司净利率下降1.73个pp至9.00%,期间费用率下降2.78个pp至6.30%,其中管理费用率和财务费用率分别下降2.22、0.56个pp。

    公司经营性现金流净额减少0.72亿元,其中收现比下降25.99个pp,公司回款仍有待改善。由于业务扩张需要,公司短期借款增加,导致负债率提升8.08个pp至48.77%。不过随着配股的完成,相信公司负债率将有所下降。另外,我们发现公司较去年同期长期应收款增加4.61亿元,主要是公共市政融资建设工程导致的长期应收款,我们认为这其中大部分是PPP项目的贡献。

    3、加大生态治理、基础设施建设、PPP等业务开拓力度,订单充足保障未来发展

    公司在稳固传统地产园林业务的同时,进一步加大生态治理、基础设施建设等市政业务的开拓力度,并提升自身的运营能力,加快PPP项目的落地速度。此外,为贯彻业务、投资双轮驱动的战略,公司将加大生态、环保、旅游等领域的投资,实现投资企业与公司的资源互补、协同发展。2017年上半年,公司公告订单13.15亿元,占16年营收的86.68%,订单较为充足。公司已实施限制性股票激励计划,认购规模达7500余万元,授予800万股,占授予前总股本的3.33%,有力的激励措施有望加速业绩释放。

    4、地产园林及市政业务并进,业务投资双轮驱动,维持“强烈推荐-A”评级

    公司稳固地产园林业务的同时,积极拓展市政PPP等业务,并加大生态、环保旅游等业务领域开拓力度;未来配股资金到位将保障项目落地,股权激励加速业绩释放。预计17、18年EPS为1.02、1.51元/股,对应PE为19.4与13.2倍,维持“强烈推荐-A”评级。

    5、风险提示:投资不及预期,项目推进不及预期,回款风险。