绝味食品:门店扩张带动收入增长,产品升级提升盈利能力

收入利润双增长,盈利能力大幅提升:公司17H1实现收入18.51亿元,同比增长18.8%;实现归母净利润2.38亿元,同比增长30.7%。

    单二季度实现收入9.75亿元,同比增长18.9%;实现归母净利润1.23亿元,同比增长24.7%。公司利润增速高于收入增速,盈利能力提升明显。

    门店快速扩张提振收入,海外线上齐发力:公司快速扩张门店以保持规模优势,17H1末在全国共开设了8610家门店,比16年底增加686家,预计全年新增门店数在800-1200家。同时公司迅速开拓海外空白市场,已在新加坡开设6家直营分店,并启动北美市场。线上公司加码“店POS”,累计注册会员已达2000多万,相比16年底实现翻倍。

    以主营业务口径计算,17H1单店收入21.01万元,超过去年全年单店收入的50%,预计同比增长4%。受益直营店扩张与门店升级,单店收入有望继续提升。

    成本红利叠加产品升级拉升毛利率,销售费用增长较快:公司通过丰富产品口味、开发产品品类、创新产品包装等方式升级产品结构,叠加17H1成本端肉鸭价格下跌10%,毛利率同比提升4.74个pct至35.63%。同时公司囤积有2.53亿元低价原材料可部分抵消鸭价上涨预期。市场扩张推动公司费用率走高,17H1销售费用率上升3.05个pct,主要系广告费(增184%至0.98亿元)增加;管理费用率上升0.75个pct,主要系职工薪酬(增32%至0.53亿元)和咨询费(增82%至0.21亿元)增加;财务费用率上升0.12个pct。二季度销售费用率环比上升,预计下半年因市场扩张仍将保持较高水平。综合来看,公司17H1净利率上升1.11个pct至12.79%,未来受益产品升级仍有上升空间。

    盈利预测:预计2017-2019年EPS分别为1.19元、1.46元、1.82元,对应PE分别为27X、22X、18X。受益门店扩张和产品结构升级,公司业绩加速释放,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:食品安全问题;原料成本上涨;市场扩张不及预期。