长城汽车:轻装上阵、站在新一轮周期的起点

上半年盈利能力承压、新老产品下半年齐发力:公司上半年毛利率19.9%,相比去年同期降低6个百分点,主要是由于行业转冷,公司促销以及2季度发放购车红包所致,其中2Q毛利率17%,环比降低5.1个百分点。上半年三费率同比提高1.6个百分点至9.6%,主要是由于广告宣传及研发支出额外增加所致,其中广告宣传费用2.6亿(去年同期1.1亿),估计主要是由于WEY新品上市于CCTV、万达商超宣传所致,开发支出15.4亿(+22.3%),估计公司在新品、新能源上加大了研发投入。我们预计随3-4季度行业旺季到来哈弗H6部分产品优惠幅度减小,盈利能力更强新品VV7、VV5等放量爬坡,1.5T直喷发动机上市改善价格体系,公司盈利能力有望企稳回升。

    库存压力致上半年销量微增、期待未来双品牌表现:上半年公司销量46.1万辆(+2.3%),其中哈弗SUV销量39.5万辆(+4.2%),哈弗H6销量22.7万辆(-5.7%),略低于预期,主要是由于清理手动挡库存,为新品上市腾出空间,批发销量有所降低。2Q总销量20.7万辆,同比略降,环比降低18.9%,仍处于库存调整期。VV7 4月上市,6、7月实现销量3166、6075辆,预计8月销量为8000台左右,随老品库存清理完毕,公司批发销量会环比向上,预计到年末哈弗H6月销可至5万+,VV7月销至1万,VV5月销至1万+,销量结构改善,盈利能力环比向上。

    以哈弗为基、WEY向上突破:哈弗系列车型作为经久不衰的明星车型,其产品阵容还在不断扩充,技术持续更新迭代,有望在10-15万区间继续斩获市场,WEY车型自上市以来深受消费者欢迎,订单较为饱满,占据先发优势,后续有望建立独有的品牌口碑,渠道建设顺利,广宣大力投入,预计其有望在15-20万区间站稳脚跟,引领公司产品价格向上突破。

    盈利预测与投资建议:随行业旺季到来,新品推出,库存出清,哈弗车型盈利环比向上并望企稳,WEY车型订单饱满,有望在15-20万区间站稳脚跟。由于促销力度超出预期,调整公司业绩预测,2017-2019年EPS分别为0.79、1.11、1.35元(原有业绩预测为0.89、1.34、1.73元),维持“推荐”评级。

    风险提示:1)乘用车市场不及预期;2)新品放量不及预期。