韵达股份:加速竞跑,份额快速提升中

事件。

    韵达股份公布1H17中报:公司上半年累计完成业务量19.67亿件,同比增长44.28%;实现营业收入43.10亿元,同比增加43.17%;实现归属上市公司净利润7.48亿元,总比增加41.00%。

    量价变动:增速远超行业平均,单票收入略有下行。

    公司上半年业务量增速达44.28%,较国家邮政局给出的全行业数字高出13.6个pct,市场份额(业务量计)从16全年10.3%提升到1H17的11.4%,业务量的快速崛起为驱动公司收入增长的主要原因。

    分板块收入上,公司快递收入增速38%,尽管仍占营收90%以上份额,但收入占比缩水近3个pct;另一方面物料销售收入、其他收入同比实现86%、233%的快速增长。聚焦快递业务本身,上半年的单票收入为1.99元/件,比16全年微跌0.14元/件,跌幅主要来自于面单收入,上半年内单位面单费0.77元/件,而2016全年数字为0.91元/件。

    利润指标:毛利水平稳中略降。

    由于同期成本增长略快与收入,快递服务业务单项毛利率30.45%,较去年同期减少2个百分点,从而影响整体毛利率亦略低于去年,基本符合我们对于本年度行业的判断。但得益于三费费率的有效控制,以及理财带来的投资收益增厚2600万元,公司净利润增厚达到同比41.00%。

    定增计划稳步推进,产业链布局有条不紊。

    韵达本次提出的45亿融资方案正在推进,目前已获股东大会通过。而从方向上看,投入金额依次为转运中心、干线、IT 系统与同城业务。另外韵达本次明确提及开展同城快速配送网络,建立独立于普通快递产品的新网,这与顺丰近来加大力度开展即收即送业务的思路不谋而合。除了主业上的稳扎稳打,围绕快递产业链上,公司在上下游的开拓上主要集中于智能快递柜(最后一公里)、仓配一体化及云仓以及国际业务上。

    限制性股权激励完成,优化管理激励机制。

    公司第一期限制性股票激励计划的股份首次授予和登记上市工作完成。授予价格为27.17元/股,分两次解锁。计算下来,行权条件为公司2017、2018年扣非净利润分别不低于13.82亿元与15.78亿元,略高于先前的借壳时的业绩承诺。

    投资建议。

    上半年公司增速领先市场,市占率获得客观提升,表现较为出色,基本符合我们先前的判断。长期来看我们认为快递行业的竞争将会朝着复杂方向发展。预计2017-2019年公司净利润分别为16.

    14、18.82与22.08亿元,对应当前估值分别为32x、28x 与23x。

    风险提示:增速不达预期;行业竞争格局恶化。