上海电力:新能源发电量大增,江苏公司收购有望年内完成

类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:万炜,李俊松 日期:2017-08-28

风电光伏发电量大增,发电量同比增长2.17%。

    2017 年1-6 月,公司完成发电量169.56 亿千瓦时,同比上升2.17%,其中煤电133.29 亿千瓦时,同比下降1.05%,气电24.91亿千瓦时,同比下降0.08%,风电7.77 亿千瓦时,同比上升109.49%,光伏发电3.58 亿千瓦时,同比上升 36.94%;上网电量161.21 亿千瓦时,同比增加2.11%;上网电价均价(含税)0.46元/千瓦时,同比增加0.01 元/千瓦时。

    煤价高企导致业绩下滑,电价上调带来盈利改善。

    受煤炭供给侧改革的影响,今年以来煤价一直处于高位区间,以环渤海动力煤价格指数为例,上半年平均价为590 元/吨,较16年上半年上涨52.8%,给公司带来巨大的经营压力。2017 年6 月国家发改委发布《关于取消、降低部分政府性基金及附加合理调整电价结构的通知》,自7 月1 日起,取消向工业企业结构调整专项资金,降低重大水利工程建设基金和大中型水库移民后期扶持基金征收标准25%,用于提高燃煤电厂标杆上网电价。其中上海市上调了燃煤发电上网电价1.07 分/千瓦时,而公司位于安徽的淮沪电力“皖电东送”燃煤机组上网电价上调了1.51 分钱/千瓦时,下半年公司业绩有望反弹。

    收购集团江苏公司获国务院国资委批准,有望下半年完成。

    上海电力目前正在进行资产重组,以发行股份及支付现金方式向母公司国家电投集团收购江苏公司100%股权,并非公开发行募集配套资金20.6 亿元。江苏公司目前投产风电50.64 万千瓦、光伏15.42 万千瓦,在建风电50.12 万千瓦、煤电200 万千瓦,业绩承诺2017-2019 年分别不低于3.07 亿元、4.41 亿元和4.48 亿元。

    目前该项资产重组已获得国务院国资委批准,有望在今年下半年完成。

    有望整合集团资产,维持增持评级

    目前五大电力集团中,上海电力母公司--国家电投的资产证券化率较低,仅为为23.1%。根据集团十三五规划,到2020年资产证券化水平要达到75%。我们判断,此次收购江苏公司正是国家电投集团资产上市的重要一步,未来有望以上海电力为主体,整合国家电投资产。

    我们预计江苏公司将在今年完成收购实现并表,暂时不考虑巴基斯坦KE收购,公司2017-2019年收入分别为180.24亿元、210.06亿元和228.61亿元,净利润分别为6.20亿元、10.65和11.30亿元,按增发摊薄后股本计算EPS分别为0.29元、0.50元和0.53元,维持增持评级。

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