许继电气:业绩爆发,直流与配网自动化将在后续带来高增长

类别:公司研究 机构:招商证券股份有限公司 研究员:游家训 日期:2017-08-28

公司发布2017年中报:公司收入、归上利润、扣非利润分别同比增长12%、46%、45%,公司业绩大超市场预期。公司上半年中标巴基斯坦、土耳其直流项目,柔性直流业务正在加快培育;目前公司在手特高压直流订单充裕,全年业绩有保障。

    公司配网自动化业务的竞争力国内居前,将受益于配电自动化建设;同时,公司模式创新正常推进,公司大配网业务将显著增厚公司业绩。综上,我们认为公司处于良性增长轨道上,2017、2018年估值分别为13.9、10.6倍,继续强烈推荐。

    业绩大超市场预期:公司上半年收入、归上利润、扣非利润分别同比增长12.4%、46.5%、45.5%,业绩大幅超市场预期。公司综合毛利率19.45%,较上年同期增长0.8个百分点,主要系直流交货贡献。销售费用率下降3个百分点,主要系售后服务费用降低,管理费率提高1.5个百分点,主要因研发费用增加。总体来看,公司财报质量还比较健康。

    在手直流订单充裕,全年业绩有保障。特高压直流2017-2018年是投运高峰时期,且其投资大、确认周期长,预计2017年公司在手直流订单合计在30亿元以上,预计2017公司直流业务增速45%以上。2017年上半年直流毛利率下降,主要系计入了一部分毛利率较低的场设备。

    受益全球直流/柔直产业发展,中期增长具有支撑。公司在直流换流阀、控制保护等核心设备上已具有全球竞争力,今年接连拿下土耳其、巴基斯坦直流。

    我们分析,海外发展中国家的特/超高压直流中长期将有广阔的市场需求,正在加速产业化的柔性直流产业,在发达国家的新能源并网等市场也进入发展快车道。海外直流、柔性直流的发展,将给公司带来新增量。

    新一轮配电自动化发展可能开始。2017年配电自动换主站、终端招标开始高速增长,后续一二次融合如果能顺利推动,配网设备集中度可能大幅提高。

    同时,公司与集团的配网租赁业务,也将逐步开始放量。预计公司的配网业务或能进一步增强公司业绩弹性。

    企业管理更规范。近年来公司从采购到经营管理都已进一步优化,具备了探索市场化激励的条件与基础,公司短期业绩确定性较高,中长期发展有支撑,继续强烈推荐,维持22-25元目标价。

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