恒力股份:PTA行业盈利大幅改善,注入上游资产带来整合空间加大

事件:公司公告恒力股份2017年1-7月合并备考业绩11.86亿,其中恒力投资2017年1-7月份已经实现归母净利润4.38亿元。

    7月产品价格上涨,聚酯业务盈利良好。1-7月恒力股份实现净利润7.39亿,扣除上半年5.62亿,7月单月实现近1.8亿,主要因为7月以来化纤产业链价格普涨,6月化纤产品价格为6400-6500元,7月达到1000-2000元/吨,同时公司半年报显示库存商品为12.53亿元,而期初仅为6.58亿元。

    PTA行业盈利大幅改善,长期行业门槛将提升。恒力投资旗下恒力石化拥有660万吨/年的全球单体产能最大的PTA生产基地。我们以PTA-0.66*PX价差为参考,自2017年7月起明显好转,价差从6月485上升到879元,8月以来价差维持在700元以上。未来供应我们认为预计翔鹭和远东的装置重启仍需要较大投入,而桐昆的新增产能用于自供,对市场影响较小,预计PTA价差在17Q4之前有望维持。恒利投资2016年亏损5.22亿元,17年1-7月扣非后净利润为4.21亿,17年有望实现6亿的业绩承诺。我们认为长期来看未来国内PTA行业格局趋势向好,龙头企业价格控制力度大,带来稳定的收益同时,龙头企业自身产业链上下游的延伸提升了行业高门槛,未来龙头竞争力将进一步提升。

    拟注入资产带来协同效应和成长空间。公司拟以发行股票全资收购集团旗下恒力投资(控股恒力石化、作价83亿)和恒力炼化(作价32亿),发行价格6.70元/股,合计金额115亿元,用于建设“2000万吨炼化一体化项目”。整合后公司将形成“芳烃—PTA—聚酯—民用丝及工业丝”的完整产业链。公司地处大连长兴岛,为国家七大石化基地之一,炼油项目投产后将与现有的业务产生良好的协同效应,同时将为公司业绩打开成长空间。

    炼油项目高规格,有望带动国内炼化产能升级。我们认为公司布局的2000万吨炼油项目设计及工艺标准高规格,有望带动国内炼化产能升级。目前我国的炼厂规模和集约化程度远低于美国、韩国等国家。以韩国为例,韩国仅有6家炼厂,其中有三家为全球十大炼厂之列。有别于对于市场认为国内炼油产能过剩的理解,我们认为国内成品油需求稳定增长、中小炼厂产能因竞争力的原因退出、成品油出口海外等均有助于化解国内产能,并带动行业规模化的提升。

    盈利预测不变,维持“增持”评级:我们维持公司原业务17~19年每股收益分别为0.49元、0.55元和0.59元的预测;仅考虑本次增发摊薄及注入标的业绩贡献,预计17~19每股收益分别为0.44元、0.52元1.47元,对应PE分别为22X、19X和7X。看好公司有望成长为民营石化巨头,维持“增持”评级。