科华生物:清库存消极影响消除,海外金标业务逐渐恢复

事件:公司发布2017年中报,实现营业收入7.51亿元,同比增长8.83%,归母净利润1.26亿元,同比下降8.54%,扣非净利润1.20亿元,同比下降5.70%;同时预告2017年1-9月归母净利润增速在-20-10%。

    清渠道库存消极影响基本消除,产品结构变化导致盈利能力微幅下降。2017年二季度公司实现营业收入3.89亿元,同比增长11.77%,环比增长7.73%,归母净利润8253万元,同比增长0.39%,环比上升88.60%,一季度消化渠道库存带来的消极因素二季度基本消除。从盈利能力上看,三项费用率整体基本平稳,管理费用率为7.68%,较去年同期下降0.61pp,主要原因是公司调整研发计划,研发支出占营收比重从2016年的5.03%下降到4.70%,财务费用率为-0.47%,较去年同期提高0.48pp,主要汇兑损失增加造成;综合毛利率40.0%,较2016年底下降1.7pp,主要原因在于上半年低毛利率的代理产品增速超过自产产品,拉低整体毛利率水平。

    生化、酶免试剂有望保持快速增长。2017年上半年,公司自产试剂中,生化试剂销售收入同比增长18%,酶免试剂销售收入同比增长17%,核算血筛试剂销售收入同比增长11%。生化业务中,公司于2017年8月在贵州省生化仪招标中中标,中标总金额为2567万元,为公司自产生化试剂的长期增长奠定基础;酶免业务中,公司金标试剂盒通过了世卫组织审批,在2017年二季度已经实现销售,出口业务正在恢复,酶免业务有望实现恢复性增长。

    自产+外延+代理补充化学发光产品线,有助于集采打包等新业务模式探索。

    公司化学发光系统包括自产化学发光、海外TGS 发光系统,以及2016年9月获得的沃芬子公司Biokit 旗下Bio-Flash 台式全自动化学发光系统,自产发光和Bio-Flash 系列产品目前均已实现销售,未来有望持续放量;同时公司已成立了集采打包业务专业团队,在2016年度取得河南通许县人民医院集采业务的基础上,公司再次在江苏省获得集采打包业务突破,未来有望进一步带动自有产品的销售。

    盈利预测与估值:我们预计2017-2019年公司收入16.04、18.49、21.50亿元,YOY 为14.88%、15.23%、16.28%,归属母公司净利润2.59、3.12、3.74亿元,YOY 为11.55%、20.34%、20.00%,对应EPS 为0.51、0.61、0.73元,公司目前股价对应2017年33倍PE,考虑到公司老牌IVD 龙头的品牌渠道优势有助于公司新产品推广放量,我们给予2017年35倍PE,目标价17.87元,维持“增持”评级。

    风险提示:海外产品引进不达预期风险,化学发光产品推广不达预期风险。