青岛海尔:份额提升,高端持续,业绩靓丽

中报业绩靓丽,收入、利润保持高增长。

    2017 年上半年公司实现营业收入775.8 亿元(YoY+59%),归母净利44.3 亿元(YoY+34%),毛利率30.2%(YoY+1.3pct),净利率6.8%(YoY-1.3pct)。其中,Q2 单季营业收入398.3 亿元(YoY+50%),归母净利26.9 亿元(YoY+57%),毛利率30.3%(YoY+1.1pct),净利率7.9%(YoY+0.2pct)。今年上半年GEA 贡献收入225 亿元,贡献归母净利润11.6亿元,贡献扣非后归母净利6.3 亿元。若不含GEA 并表,2017H1 公司原有业务实现收入551 亿元(YOY+23%),归母净利33 亿元(YOY+22%)。

    收入保持高增长,主要原因:1)GEA 的并表贡献;2)国内市场产品均价提升以及空调市场需求爆发;3)电商渠道高速增长,同比达70%。

    毛利率同比提升1.1pct,主要来源:1)产品结构升级;2)GEA 产品毛利率较高。

    空调业务靓丽,高端品牌卡萨帝收入大幅增长。

    分产品,原有白电(不含GEA)收入增长27%:冰箱/冷柜、洗衣机、空调收入分别同比增长17%、21%、51%;厨卫收入同比增长23%。分地区,海外业务(不含GEA)收入126 亿元,同比增长20%,其中南亚、欧洲收入分别增长47%、29%,增速较快;国内业务(不含GEA)收入425亿元,同比增长22%,具体来看:1)家用空调内销收入同比增长60%,厨电内销收入同比增长55%、增速靓丽;2)卡萨帝上半年收入增长46%。

    引领高端化,市场份额有望持续提升。

    作为白电龙头,各类产品市场份额持续提升,2017H1 冰箱、洗衣机、热水器的零售额市场份额分别提升3/2/1pct,居行业第一;空调、厨电市场份额继续提升,未来随着GEA 对国内厨电业务的带动,市场份额有望持续提升。

    投资建议。

    我们预计2017-2019 年净利润为69.0、81.0、91.0 亿,同比增速分别为37%、17%、12%,公司作为白电龙头,未来市场份额有望持续提升,最新收盘价对应2017 年11.7xPE,给予“买入”评级。

    风险提示:原材料价格上涨;汇率大幅波动;国际业务整合低于预期。