隧道股份:订单营收稳步增长,市外业务占比持续上升

公司近期公布了2017年半年度报告,上半年实现营业收入119.99亿元,同比增长5.58%,归母净利润7.64亿元,同比增长8.70%。点评如下:

    设计施工业务订单同比上升,开拓地下管廊PPP新领域。

    17年上半年,PPP迎落地高峰期,公司投资类项目中标总金额约85.07亿元,项目个数较去年增加50%,但由于去年杭绍台项目基数较大,上半年PPP中标总金额同比有所下降。首次进入地下综合管廊这一PPP项目新领域,在巩固现有区域市场的基础上成功开拓四川等新区域市场。设计施工项目累计中标额约233.63亿元,较去年同期增长34.11%,其中,市外业务中标量占比51.66%,同比上涨13.98个百分点。

    营收稳步增长,国内国外市场开拓顺利。

    17年上半年,公司实现营业收入119.99亿元,同比增长5.58%,其中施工业收入同比增长7.67%。公司抓住“十三五”基建市场显著扩容的契机,稳步开拓全国市场,其中,市政业务在公司业务份额中占比超过50%,发展势头良好,海外市场也在有序推进并成功开拓马来西亚新市场,发展前景广阔。公司上半年PPP项目投入10.6亿元,占去年PPP全年投入的53.8%。剔除“营改增”影响后,公司2017上半年毛利率为11.93%,同比上升0.91个百分点,或由施工业务毛利率上升所拉动。

    研发支出上升助核心竞争力提高,资产负债率稳步下降。

    公司17年上半年期间费用率10.29%,同比上升1.76个百分点,其中,销售费用率保持平稳,财务费用率受利息支出减少影响小幅下降,管理费用率上升2.03个百分点,主要由研发费用与租赁费用增加所致,公司不断探索研发创新平台建设,提高核心竞争力,研发支出同比上升52.77%。

    由于公司本期应收账款减少较多,资产减值损失同比大幅下降182.32%至-3861万元。实现投资收益6.59亿元,预计未来将保持平稳。净利率同比上升0.18个百分点至6.36%,上半年实现归母净利润7.64亿元,同比增长8.70%。资产负债率同比下降2.43个百分点至70.06%,自2012年以来基本保持平稳下降趋势。

    收现比小幅提升,现金流情况向好。

    17年上半年收现比1.23,较去年同期提高0.3个百分点,主要由应收账款挂账减少所致,付现比1.02,较去年同期提高0.24个百分点,基本保持平稳,上半年公司经营活动产生的现金流量净额为1.6亿元,同比小幅下降。

    投资建议。

    公司收入稳步增长,积极开拓国内国外两个市场,国改预期较强。上半年研发支出大幅增加,核心竞争力增强。预计公司2017~2019年EPS为0.58、0.65、0.73元/股,对应PE为18、16、14倍,维持“买入”评级。

    风险提示:固定资产投资增速下行;PPP项目推进不及预期。