老凤祥2017年中报点评:收入维持高增速,品类结构渐改善

投资建议:黄金珠宝行业2017 年上半年复苏显著,老凤祥收入、净利润保持两位数增长,持续优于行业,经营效率稳中有升。公司作为黄金珠宝行业龙头渠道、品牌两端优势尽显无疑,后续随着渠道扩张和品类改善,业绩有望继续释放,维持公司2017-2019 年EPS:2.40、2.78、3.22 元,维持目标价56.72 元,“增持”评级。

    门店扩张持续加速,收入高增速、品类渐改善。公司2017 上半年收入228.92 亿元,同比增长13.19%;归母净利润5.83 亿元,同比增长11.42%,eps1.11 元,非经常因素致业绩增速略低于市场预期。公司上半年净增加网点数70 家,目前总门店数3058 家,开店速度显著快于2016 年。公司上半年着力加强非金品类宣传与投放,翡翠、镶嵌、K 金销售同比增速分别达到:56.7%、21.5%、79.2%,非金品类占比提升仍是未来几年老凤祥重要战略。公司销售费用率、管理费用率分别为1.77%、0.83%,分别同比略降0.08 和0.10pct;财务费用率0.38%,同比略增0.05pct。公司整体经营效率继续稳中有升。

    非经常因素致净利润增速略降,渠道、品牌价值凸显,业绩有望逐渐释放。2017 年Q2 非经常损益仅0.03 亿元,远低于2016 年Q2 的0.55 亿元;公司扣非净利润2017 年Q1、Q2 增速分别为11.8%、18.5%,Q2 扣非净利润增速继续提升。2017 年黄金珠宝行业复苏有望持续,公司作为行业龙头的渠道、品牌价值正显现,随着渠道扩张和品类结构改善带来的集中度和毛利率提升,公司业绩有望逐渐加速释放。

    风险提示:金价大幅震荡;国企改革低于预期;可选消费增速下滑。