旗滨集团:毛利率同期大幅提高12.5个百分点

投资要点

    事件:公司201 7年上半年实现营业收入 35亿元,同比增长 16%;实现归母净 利润5.4 亿元,同比增长252.7%;基本每股收益0.2 元。

    玻璃价格高位致毛利率提升明显,归母净利润同比大增。2017 年1-6 月,玻璃需求基本平稳,受玻璃供给侧改革、去产能以及环保督察的影响,玻璃价格维持在高位,公司得以在产品销量下滑的情况下收入保持增长。2017 上半年,公司营业收入35 亿元,同比增长16%,受成本端纯碱、石油焦价格下降的影响, 上半年营业成本23 亿元,同比下降2.2%,毛利率从2016 年同期的20.6%提升到33.1%,提高了12.5 个百分点。公司2017 上半年期间费用4.7 亿元,同比增12%,而期间费用率从14%下降到13.4%。毛利率大增叠加期间费用率下降,公司归母净利润同比大增252.7%。

    成本低、费用率低有望使公司全年业绩超预期。一方面,公司在行业内成本控制的优势明显,2017上半年在营收增16%的情况下营业成本降2.2%,下半年,原材料价格虽有上涨预期但公司生产成本大幅上涨的可能性较小;另一方面,股权激励不断提升公司经营管理水平,2017上半年管理费用同比大增43%系公司股权激励费用摊销增加9193万元所致,如果剔除股权激励影响,公司管理费用与2016年同期基本持平,下半年公司管理费用率仍有下降空间。综合来看,如果房地产投资增速整体保持平稳,公司在成本费用上的优势将有望使公司全年业绩超预期。

    公司未来看点在节能玻璃、光伏玻璃和海外拓展。国内浙江节能和广东节能项目年底有望投产;郴州光伏光电基板项目处于建设期;海外拓展上,马来西亚基地2条优质浮法玻璃生产线项目有序推进,年底有望投产,预计每年增加营收约2.2亿元,净利润约2500万元。

    盈利预测与投资建议:预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.39、0.44 和0.48 元,未来三年归母净利润将保持15.5%的复合增长率,考虑公司在行业中的龙头地位、成本费用控制优势以及光伏节能玻璃项目有序推进,给予公司2018 年14 倍估值,对应目标价6.16 元,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:原材料价格波动的风险;房地产宏观调控的政策风险;新项目进展不及预期的风险。