中青旅:营收平稳,营业外收入助推业绩稳增长

公司营收平稳,营业外收入助推业绩稳增长:报告期内受旅游市场竞争加剧及MICE整体市场环境影响,公司收入占比较重的旅游产品服务及整合营销服务收入同比下滑12.68%和17.08%至16.52亿元和8.86亿元,从而一定程度上拖累了公司整体营收增速。但公司其他业务均保持稳步增长:1)随着公司景区配套设备的不断完善和软硬件接待能力的不断增强,公司景区板块呈现稳步增长态势,营收同比增长11.38%,其中乌镇景区累计接待游客512.62万人次,同比增长7.28%,实现营收7.84亿元,同比增长11.38%。古北水镇接待游客119.72万人次,同比增长28.02%;实现营收4.34 亿元,同比增长42.62%;2)酒店业务、IT产品销售与技术服务和房屋租金营业收入分别增长12.81%、9.00%和13.93%。报告期内公司营业外收入因乌镇收到政府补贴2.61亿元超去年同期,助推公司利润增速。

    毛利率有所提升,期间费用率控制良好:受公司成本端控制良好及公司品牌效应进一步加强,公司综合毛利率较去年同期上升2.24个百分点至26.60%。期间费用率同比上升1.39 个百分点至17.50%,其中销售和管理费用率分别上升0.57 和0.70个百分点,这主要是受办公、运营费用及折旧增加所致;财务费用率受汇兑损失较同期增加导致其上升0.12个百分点。

    盈利预测:随着乌镇景区8月份开始提价,及去年因G20的影响造成低基数,未来景区客流有望有所反弹,同时随着乌村的推出、古北水镇知名度的提升及濮院项目建设顺利推进, 为公司景区板块未来发展奠定了基础。报告期内公司承诺出资1亿元认购由公司、IDG及北京红杉华信管理咨询中心共同发起设立的中青旅红奇(横琴)旅游产业投资基金,有望通过资本运作等方式,进一步加快产业布局。我们预计公司17-19年营业收入分别为103.50、105.92和109.84亿元,归属母公司所有者净利润分别为5.84、4.95和5.80亿元,折合EPS分别为0.81、0.68和0.80元,对应于8月25日收盘价20.52元计算,市盈率分别为25.44、29.98和25.60倍,我们维持“推荐”评级。

    风险提示:不可抗力风险、客流增速不及预期等。