口子窖:收入增长逐季加速,利润增长源于产品结构升级和费用率下降

收入增长逐季加速,预收账款大幅增加。

    公司收入增长逐季加速,产品结构升级明显。17H1营收17.5亿元,同增18%,Q2收入增长20%,逐季加速增长。同时公司产品结构持续优化,中高端产品稳健快速增长,中低端产品不断下降。上半年公司高档白酒16亿元,同增20%,预计10年及以上产品增速在30%+;中档白酒5901万元,同降13%;低档白酒4919万元,同降9%。分区域来看,上半年省内14.4亿元,同增18%;省外收入2.8亿元,同增12%。公司上半年继续优化经销商,省内减少9个经销商、省外减少25个。不过公司省外经销商主要在去年调整到位,今年省外收入开始逐季恢复增长(预计17Q1只有个位数增长)。公司现金流状况大幅好于利润表,说明公司经营质量不断提高。

    利润增长源于毛利率提高和费用率下降。

    公司利润高速增长源于毛利率提高和费用率下降。上半年归母净利润5.3亿元,同增30%,Q2单季度增长48%,逐季大幅加速增长,超市场预期。受益公司产品结构升级优化,17H1公司毛利率同比提高0.4个PCT。

    公司费用管控能力强,17H1期间费用率同比下降3.6个pct,由于省内成熟市场广告费和促销费减少使得销售费用率下降2.4个pct,管理费用率下降2.0个pct 主要由于短期税金科目调整,由于公司贷款偿还完毕使得财务费用率同比下降1.56个pct,我们认为公司作为管理层大量持股的民营企业,经营效率高,未来盈利能力仍有进一步提升空间。

    投资建议。

    公司产品结构布局享受安徽省内消费升级,省内仍有较大增长空间;

    调整省外政策,省外市场逐步好转。看好公司长期稳健增长,提高盈利预测,预计17-19年收入33.59/40.36/48.71亿元,增速18.67%/20.18%/20.67%,预计公司17-19年净利润10.34/12.86/16.10亿元, 增速32.02%/24.32%/25.17%,目前股价对应PE 估值24/19/16,维持买入评级。

    风险提示:省外复苏低于预期,利润增长低于预期;食品安全问题。