阳谷华泰:环保冲击下助剂景气度向上,不溶性硫磺打开成长空间

事件:公司实现营业收入73,250.57万元,较上年同期增长38.63%,营业利润9,903.91万元,较上年同期增长39.15%,归属于上市公司股东的净利润8,088.15万元,较上年同期上升34.86%。折合EPS 0.29元/股。加权平均ROE 11.79%,同比增加0.33个百分点。公司业绩符合预期。

    环保冲击下橡胶助剂供应收缩,公司受益:经过2-3年的底部过程,在供给侧改革的大背景下,橡胶助剂行业自2016年四季度开始景气回升,17年以来持续的中央环保督查、地方自查及环保部对"2+26"城市为期一年的大气污染强化督查,使得橡胶助剂行业的主产地山东、河南、江苏、河北、天津、内蒙等地区的供应受到显著影响,部分环保及技术更新不达标、资金实力不强的企业出现停产、关停、破产情况,部分企业开工率不足,产品供货紧张。我们判断国家环保监管上的强硬手腕还将持续影响橡胶助剂行业,问题产能退出市场将是必然趋势,同时目前行业内除阳谷华泰外无新增产能,在供应收缩的情况下胶助剂行业景气整体向上,公司作为龙头企业将会显著受益。上半年公司业务上整体向好,收入大幅增加39%,毛利率28.85%,同比继续增加1.29个百分点,三项费用率13.48%,同比去年基本持平,其中由于研发和股权激励的摊销,今年上半年公司的管理费用同比去年增加了1800万。

    由于行业企业产能受限及整改力度加大,阳谷华泰9月份产品执行价格全线上调:促进剂NS从3万元/吨上调至3.5万元/吨,促进剂CBS从2.4万元/吨上调至2.8万元/吨,防焦剂从3.2万元/吨上调至3.4-3.5万元/吨。公司年产量:促进剂NS 1.7万吨、促进剂CBS 0.8万吨、防焦剂1.8万吨。此轮调价将使得三块业务年化分别增加6200万、2300万、3900万的净利润(总的增加是1.24亿利润)。目前公司仅46亿市值,此轮价格上调后,动态利润将达到亿以上。从历史上看由于橡胶助剂类产品是轮胎行业必需消耗品,且成本占比1-2%以内,一旦出现供给端冲击,价格弹性巨大,此前防焦剂历史最高价格到过10万元/吨。

    不溶性硫磺放量空间大,未来2-3年主要潜力产品:不溶性硫磺是子午线轮胎必不可少的助剂,目前全球市场25万吨产能,由于生产壁垒较高仅有等少数几个国家能够生产,其中福莱克斯占据18万吨左右,日本四国产能3万吨,几乎全部垄断了我国高端不溶性硫磺的市场。国内不溶性硫黄需求为11万吨左右,生产行业集中度低,且性能指标参差不齐,无法满足大多数轮胎厂商对高性能不溶性硫磺产品的指标要求,公司不溶性硫磺项目经过前几年的投入期,目前产能达到1万吨,新设备经过改造后成本已经明显降低,公司计划分两期投产2万吨高性能不溶性硫磺,产能将进一步提升,可充分缓解国内目前进口依存度高的状况,实现进口替代。同时新产能的投放将带动公司业绩增长。

    投资建议:细分子行业中的中小企业将在今年面临集体出清,具有环保安监能力的细分龙头将显著受益!公司此前阳谷厂区在山东”三评价一评级“的综合打分是91.5分,环保安监非常到位,因此此轮环保对其影响甚小,成为价格上涨的受益者。我们认为在中央环保督查组、环保部及地方环保安监部门多重压力下,供给端的冲击将继续,产品价格将继续上涨,继续推荐橡胶助剂行业龙头阳谷华泰!我们预计公司17~19年EPS分别为0.65、0.85、1.11元,未来三年复合增速30%以上,暂不考虑配股对应17年24倍PE,维持买入评级,目标价20元。

    风险提示:环保政策低于预期,产品价格涨幅不达、新增产能投放进度不及预期、上游原料价格大幅波动。