中泰化学:纱线产业链布局完善,纺织一体化优势突出

事件:日前,公司全资子公司金富纱业规划的年产150万纱锭纺纱项目已全部建成,生产出合格纱线产品。截至目前,公司已具备年产236万纱锭的生产能力(包含控股子公司富丽震纶具备年产86万纱锭生产能力),进一步完善了公司烧碱-粘胶纤维-纱线产业链。

    粘胶三季度行情看涨,产业链一体化优势突出。三季度看涨粘胶短纤价格的依据主要在于行业新增产能真空期和需求稳步增长期的叠加。2017年粘胶短纤无规模新增产能,周度开工率超过9成,且库存处于低位,卓创资讯库存周度天数自6月16日起一直为0天。加之下游纺织品服装行业弱复苏,替代品棉花价格自16年起上涨,17年以来高位站稳,需求处于稳步增加态势。综合来看,粘短三季度价格仍将保持强势,有望使公司三季度业绩持续向好。从目前公司的产能和产业链布局来看,公司在新疆地区规划粘胶产能已达到其90万吨的目标,位居国内首位,且配套的上游浆粕产能规划也超过50万吨,加上全资子公司金富纱业年产150万纱锭纺纱项目建成,以及随着控股子公司富丽震纶具备年产200万纱锭项目的逐步落地,公司的纺织产业链一体化格局基本完成,有望借助新疆地区产业政策与资源优势,复制如PVC一体化产业链的强劲竞争优势,后续发展值得期待。

    坚定看好PVC行情,氯碱盈利能力强劲。PVC行业产能自然出清,行业处于弱平衡状态,供需格局实质性好转。随着近期环保因素逐渐发酵压制供给端,若房地产等需求端数据不断崖式下跌,我们认为下半年PVC价格有望空中加油。且公司近年来致力于向上游完善PVC产业链,逐步掌控氯碱产业所需的煤炭、原盐、石灰石等资源,夯实了原料供应基础,具备了氯碱行业的低成本的资源条件,也使得公司能够获取原材料上涨带来的额外收益,一体化布局步入丰收期。由于下游氧化铝等行业产量大幅增加,烧碱价格一直保持强势,目前毛利率已接近70%,盈利能力强劲。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.40元、1.45元和1.57元,参考可比公司,给予17年15倍PE,对应目标价21元/股,维持“买入”评级。

    风险提示:氯碱产品价格或不及预期的风险、粘短价格或不及预期的风险、行业新增产能大量投放的风险。