华域汽车:内外饰板块继续领跑,新能源与智能化步入收获期
事件:
公司公布2017年半年报,1H17实现营收683.94亿元、归母净利润32.33亿元,同比增长分别为11.50%、5.52%,扣非净利增长9.53%,半年业绩符合预期。
点评:
非经常性损益致同期净利缓增,2Q 势头回暖有望带动全年稳增。公司1H17实现营收683.94亿元、归母净利润32.33亿元、归母扣非净利润30.77亿元,同比增长分别为11.50%、5.52%、9.53%。2Q17实现营收343.92亿元、归母净利润17.04亿元、归母扣非净利润15.84亿元,同比增长分别为16.18%、4.13%、8.49%,环比分别增长1.15%、11.45%、6.10%。1H17非经常性损益高于去年同期导致净利润增速放缓,扣非后盈利增速略高于预期,说明公司主营业务稳健增长。2Q 同比营收增长强劲,环比归母净利润增速明显,整体来说2Q 盈利能力有所提升,下半年随着乘用车旺季到来有望维持2Q 良好态势。
内外饰板块继续领跑,金属成型与热加工利润有所下滑。1H17内外饰业务营收448.69亿元,占比65.60%,同比增长8.72%,净利润同比增长10.10%。内外饰板块为公司拳头级核心业务,其中延锋内饰已跃居全球第一,1H17继续保持稳定增长,毛利率微增0.44个百分点,各项指标继续领跑。金属成型净利同比微降1.17%,热加工净利同比下滑28.55%,由于金属成型与热加工本身技术壁垒低,新进民营企业技术与成本不输华域,对公司该业务造成一定冲击。
国际化与中性化实施,再造实力新华域。1H17公司海外业务增长14.81%,高于国内增速6个百分点,彰显公司国际地位与影响力。公司通过收购伟世通股权、重组安道拓内饰业务,打造国际化巨头,海外业务营收占比也由11年2%左右提升至23%左右。公司实施中性化战略以来,去上汽化趋势凸显,上汽业务占比由11年72%下降至54%,客户的多样化使其在激烈竞争中拥有更多筹码。
战略布局“新能源+智能化”,面向未来底气十足。公司以技术中心为载体研发的新能源电驱系统,已配套上汽乘用车爆款新能源车荣威eRX5、ERX5以及上汽大通EG10等车型,凭借上汽配套经验背书,后续将有望获得更多客户。
公司同时与韩国Cammsys 就“车载前视视觉系统”展开合作,开发基于标清级别摄像头的车载视觉系统前视摄像头。此外,公司还完成了24GHz 后向毫米波雷达的开发,同步开展77GHz 前向毫米波雷达的开发工作。新能源与智能驾驶作为未来行业发展趋势,布局当下,收获未来。
投资建议:
考虑到公司内饰领域的龙头地位,同时新能源与智能驾驶积极投入研发并优先配套上汽自主体系。预计公司2017/18年营收分别增长9.18%/7.04%,达1357.03亿元/1452.53亿元,归母净利润分别增长5.55%/6.77%,达64.13亿元 /68.47亿元,EPS 分别为2.03元/2.17元,对应当前PE11X/10X。给予2018年12XPE,对应目标价26.04元,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:
国内乘用车销量增速不达预期,新能源与智能驾驶研发与客户拓展低于预期。