招商证券:业绩远超行业平均水平,受益于利息支出减少和投资收益增加

事件:8月24日晚,招商证券发布2017半年报,公司实现营业收入58.59亿元,同比增长12.73%;归母净利润25.52亿元,同比增长13.85%;稀释EPS为0.35,同比-8.56%;归母权益765亿,同比+27.93%。

    点评:

    业绩大幅领先于行业平均水平,主要原因是利息净收入及投资收益大幅增长。招商证券上半年业绩大幅领先于行业平均水平,根据中国证券业协会统计,2017年上半年,129家证券公司实现营业收入1,436.96亿元人民币,同比减少8.52%;净利润552.58亿人民币,同比减少11.55%。经纪和财富管理业务分部实现营业收入35.47亿元,同比增长2.34%;投资银行业务分部实现营业收入10.05亿元,同比增长2.3%,投资管理业务分部实现营业收入8.81亿元,同比增加153.96%,投资及交易业务分部实现营业收入3.26亿元,同比增长19.6%。本期利息净收入9.57亿,同比+243%;投资收益(含公允价值变动)13.14亿,同比+80%。

    利息净收入大增243%,主要原因是利息支出大幅减少。本期利息收入32亿,比去年同期的33亿略有下降。融资融券余额为483亿元,整体维持担保比例为305.01%;股票质押式回购业务余额为483亿元,相对2016年末增长约11.51%。但利息支出减少了近8亿,其中卖出回购金融资产利息支出减少5.8亿,次级债利息支出减少2.2亿。

    经纪业务市场份额略有提升,佣金收入下降主要受行业因素影响。上半年,二级市场日均股基交易量4,499亿元,同比下降17.7%,行业平均净佣金费率为0.363‰,同比下降14.99%。招商证券股基交易量市场份额比去年同期提升0.13个百分点,达到3.93%,行业排名第8。

    投资建议:招商局集团的核心金融服务平台,受益于“招商”的百年品牌与独特的业务资源;H股发行大幅增强了资本实力;随着行业的回暖,继续看好公司的发展,给予公司“增持”评级。2017-2018EPS预计分别为:0.85、1.29,六个月目标价21元/股,对应25倍PE。

    风险提示:政策性风险;业绩受股市波动影响的风险。