联发股份:外销需求回落,能源成本及外汇等因素拖累2017H1业绩小幅下滑

类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:张芳 日期:2017-08-28

事件。

    公司发布2017年中报。2017H1公司实现营业收入19.69亿元,同比增加5.47%;营业利润1.93亿元,同比下降5.11%;归母净利润1.41亿元,同比下降4.48%;实现扣非归母净利润9635.73万元,同比下降12.08%。其中2017Q2实现营业收入10.81亿元,同比增长8.77%,归母净利润0.81亿元,同比下降9.28%。

    公司以3.24亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利2.00元(含税),共计派发现金股利6474万元,占归母净利润68.47%。

    公司预计2017Q1-Q3归母净利润为2.12亿—2.60亿元,同比增长-10%—10%。

    简评。

    美日外销下滑,人民币升值、煤炭价格上涨拖累整体业绩,棉花棉纱业务表现亮丽。

    (1)公司收入同比提升5.47%,美日外销收入下滑致色织布销售有所下滑,棉花、棉纱销售表现强劲。2017H1公司色织布业务贡献收入8.74亿元,同比下降6.47%,主要原因是美国与日本外销下滑,由于客户战略变化,生产转移导致订单有所减少(整体外销收入上日本同比大幅下降52.51%、美国亦下降27.41%;)。印染布贡献2.85亿元,同比增长2.78%。新增印花布业务贡献收入1229.11万元;服装贡献2.14亿元,同比下降1.28%。

    电、汽、污水处理业务收入同比增长1.65%至0.31亿元;而棉纱及棉花销售增长较快,棉纱销售额1.92亿元,同比增长23.63%,其他业务(主要是棉花贸易及加工费)收入3.60亿元,同比大增42.92%。

    (2)煤炭价格大幅上涨,外汇升值叠加内外棉价差扩张降低2017H1综合毛利率。2017H1公司综合毛利率18.21%,同比下降1.89个pct,主要由于国内生产要素成本提升。公司一般提前一个季度采购煤炭,而煤炭价格从去年8、9月份开始上涨,2016Q4-2017Q1维持高位(H1使用煤炭均价按照2016Q4至2017Q1秦皇岛动力煤均价测算约599.34元/吨,同比2015Q4至2016Q1均价上涨58.82%,或221.97元/吨)。公司高价采购了部分上半年所需煤,导致煤炭成本大幅提升。公司新能源子公司上半年业绩下滑也受此影响。而2017H1人民币兑美元即期汇率自年初的6.94下升至年中的6.78,对外销产品毛利率造成影响。

    (3)除棉纱分部外其余分部净利润均有所下滑。从分部利润信息来看,公司主要五大分部中,色织布分部、衬衣分部、印染布分部、热电分部2017H1净利润均有所下滑,分别为9792.87万、913.09万、1588.29万、2418.51万元,同比下降1.68%、50.17%、3.57%、30.17%。其中印染布分部由于6月对于个别客户付款延迟,其应收账款计提减值导致利润下滑,该部分账款7月回流,整体来看净利润仍然维持正增长。衬衣分部主要是由于欧洲客户订单时间分布不均匀导致业绩起伏。得益于国内棉纱销售增长迅速,棉纱分部实现净利润1305.59万元,同比大增299.58%。

    (4)汇兑损失导致财务费用率有所提升。2017H1公司销售费用、管理费用、财务费用分别为8506.25万、7698.65万、4985.01万元,分别同比-0.58%、+3.90%、+40.69%,整体来看H1期间费用率同比上升0.31个pct,公司销售费用率和管理费用率分别同比下降0.26、0.06个pct 至4.32%、3.91%,而财务费用率上升0.63个pct至2.53%。上半年公司财务费用显著上升,主要是由于人民币升值导致汇兑损失同比增加约1319万。

    (5)资产减值损失大幅下降,投资收益实现提升。受存货跌价损失显著降低影响,公司2017H1资产减值损失大幅下降79.16%至426.32万元。同时,公司2017H1年因理财、委托放款活动带来的投资收益增加16.25%至5634.35万元。

    色织布为主体,纺织品类多元化,上下游及配套产业布局完善,协同效应显著公司纺织产业链上下游一体化布局完整,覆盖上游棉花种植、轧花,中有纺纱、染色、织造、整理、针织、印染,下游家纺、成衣加工、品牌运营等,综合实力强劲。产品品类多样,目前公司色织布年产能1.6亿米,上游棉纱产能21万锭(海安10万锭、新疆11万锭),印染布产能7000万米(2016年末6000万米),家纺面料产能3000万米,针织纱和针织布染色产能各6000吨,服装(衬衫)产能1100万件(海安800万件,柬埔寨300万件,贴牌加工,提供给优衣库、H&M、森马等品牌)。同时公司还拥有自备电厂、污水处理厂配套,成本控制优势较强,提升盈利空间。另外公司从纺纱到制衣各生产环节均在一个厂区内,有效降低物流成本。

    品牌管理持续发力,调整服装运营模式,现货面料潜力巨大。公司重视自有特色品牌建设,2017上半年继续大力打造由“JAMES FABRIC”现货面料和“JAMES”系列服饰构成的品牌体系。

    (1)服装品牌方面,公司调整JAMES 品牌运营为全部加盟,减少资金占用。公司调整服装品牌JAMES的运营模式。以往专卖店由公司全资或控股子公司与加盟商合资开店,现在全部改为加盟代理,开店费用均由加盟商承担。公司采取寄售模式,承担滞销产品的存货风险,减少了流动资金占用。目前加盟店已有80多家。

    同时JAMES 品牌未来将加大线上销售力度。

    (2)面料品牌方面,“JAMES FABRIC”现货面料快速发展,提振公司产品毛利率。2017H1公司加大现货面料推广力度,现货面料收入与利润均实现20%以上增长,在国内外市场,尤其是东南亚和日本实现同比较大销售增幅。面料现货销售迎合了少批量、多批次、快交期的柔性快速需求,其毛利率比订单式销售高约10个pct。目前面料现货销售只占公司色织布总产能10%—15%,公司目标将其占比提高至20%—30%,未来前景较好,有望保持高增速,对公司毛利率带来提振。

    推进非洲新产能投资,抢占国外中低档面料市场。

    为继续推进公司生产基地全球布局,2016年12月公司与埃塞俄比亚政府签署协议,计划在该国建设集纺纱、印染布、色织布、成衣于一体的纺织工业园区,若推进顺利预计将于今年末或明年初开始建设、2019年达产,投产后及预计拥有月产20万锭纺纱能力、250万米印染面料、250万米色织面料、300万件成衣的产能规模。公司能够利用非洲较低的人工成本以及交通运输便利,并且埃塞俄比亚水力发电多,供电稳定且电价相对便宜,具有成本优势。同时能够享受出口到欧美国家免关税红利,有助于公司抢占国外中低档面料市场。

    两家子公司继续加快扭亏步伐,提振利润。

    子公司方面,天翔家纺、领才织染两家子公司近两年加快扭亏步伐。公司持股天翔家纺67%,2015亏损2000万左右,但在2016年更换管理团队后亏损大幅削减,仅亏损428万,2017年大概率实现扭亏。联发领才负责公司针织纱、针织布染色业务,同样2016年进行管理团队大幅调整,亏损大幅减少。2017上半年领才亏损440万元,亏损额同比减少约200万元。目前两个公司产能还未能充分发挥,公司将加强接单,充分释放产能,加快扭亏,提振公司业绩。

    投资建议:公司色织布方面美国、日本客户转移后,下半年将积极开拓欧洲等地区的新客户,订单有望恢复。印染布随部门管理提效,产品品质下半年预计实现提升,业绩有望持续增长。柬埔寨、非洲等地海外产能顺利扩张,国际市场前景仍广阔。下游品牌建设发力,面料现货销售凸显新增长点。新能源子公司满足公司自身需求,盈利稳定。天翔家纺、领才织染等子公司扭亏在即,为公司未来贡献业绩。我们预计2017-2018年归母净利润额分别为3.79亿、4.45亿元,同比增长-3.9%、17.5%,对应EPS 分别为1.17、1.38元/股,对应PE 为

    12、10倍,维持“买入”评级。如果下半年公司在客户开拓方面进展顺利,全年业绩亦有可能实现正向增长,值得关注。

    风险因素:汇率波动影响外销及汇兑损益;棉价及煤炭价格波动影响成本端;下游消费复苏不及预期。

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