许继电气:业绩增长符合预期,直流业务表现出色

类别:公司研究 机构:群益证券(香港)有限公司 研究员:群益证券(香港)研究所 日期:2017-08-28

公司今日发布2017H1报告,实现营收32.57亿元(YOY+12.38%),实现净利润1.60亿元(YOY+46.45%),符合预期。单季度看,公司2Q实现收入21.24亿元(YOY+8.76%),实现净利润1.12亿元(YOY+23.08%)。业绩增长主要由于智慧变配电系统及直流输电系统表现优异。

    预计公司2017、2018年分别实现净利润11.25亿元(YOY+29.43%)、13.17亿元(YOY+17.14%),EPS1.12、1.31元,当前股价对应17、18年动态PE为15X、12X,当前正处在业绩恢复期,估值有上升空间,维持“买入”建议。

    目标价21.0元(对应18年动态PE16X)。

    直流业务表现出色,在手订单即将进入兑现期:分业务来看,智慧变配电系统实现营收13.06亿元(YOY+20.34%),占总营收40.09%;直流输电系统6.45亿元(YOY+110.64%),占总营收19.80%;智慧中压供用电设备6.21亿元(YOY+6.52%),占总营收19.07%;智慧电表3.72亿元(YOY+10.56%),占总营收11.42%;电动汽车智慧充换电系统1.56亿元(YOY-38.94%),占总营收4.78%。除了电动汽车智慧充换电系统有所下滑之外,其余业务均取得了不错的成长,截至16年底累计获得直流输电订单近50亿元,上半年海外市场表现不错,接连拿下巴基斯塔及土耳其凡城订单,随着一带一路的推进,海外市场有望继续发展。按照交货进度,17年下半年将是高峰期,对今年业绩增长起到支撑作用。整个“十三五”期间国网规划建设22项特高压交流和19项直流工程,公司是直流输电、配电领域的领导者,未来业绩有保障。

    毛利率有所改善,费用率控制良好:财务指标看公司17H1综合毛利率19.45%,同比上升0.8pct,单季度来看,公司二季度18.81%同比提升4.01pct。我们相信未来公司将着重多拿优质订单,力争进一步提高公司的盈利能力;费用率看,17H1综合费用率12.00%,同比下降1.65pct,主要本期广告宣传费及销售服务费同比大幅下降,未来费用率有望保持较低水准。

    “十三五”期间配网投资不低于2万亿,充电桩建设提上日程:国家能源局出台《配电网建设改造行动计画(2015—2020年)》提出2015-2020年配网投资不低于2万亿元,公司作为一次、二次设备兼有的龙头企业,未来将充分受益配网发展带来的机遇。充电桩方面根据《电动汽车充电基础设施建设规划》2020年国内充换桩达到450万个,公司17H1充电桩业实现1.56亿元营收,同比下滑38.94%。作为国网直属公司,在17年第二批充电桩招标中相比第一批大幅增加,直流装增长近3倍,交流装也增长近5成,下半年充电桩业务有望恢复增长。

    盈利预测:预计公司2017、2018年分别实现净利润11.25亿元(YOY+29.43%)、13.17亿元(YOY+17.14%),EPS1.12、1.31元,当前股价对应17、18年动态PE为15X、12X,当前正处在业绩恢复期,估值有上升空间,维持“买入”建议。目标价21.0元(对应18年动态PE16X)。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
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