中国平安2017中报点评:中期业绩超预期,戴维斯双击将至
中国平安发布2017年中报,上半年集团实现归母净利润434.27亿元,同比增长6.5%,若剔除2016年上半年普惠重组利润94.97亿元影响,同比增长为38.8%;归属于母公司股东净资产4,257.80亿元,较年初增长11.0%,对应BVPS23.29元;上半年集团新业务价值为385.51亿元,同比增长46.2%;内含价值7,391.44亿元,较年初增长15.91%,对应EVPS40.43元。
净利润实现超预期增长。
2017上半年,中国平安实现归母净利润434.27亿元,同比增长6.5%,其中若剔除2016上半年普惠重组利润94.97亿元的影响,中国平安实现净利润同比增长为38.8%。中国平安实现税前利润总额655.48亿,同比增长16.9%,营业收入中已赚保费同比增长31.8%,投资收益同比增长17.5%,营业支出中提取保险合同准备金同比增长52.2%。中国平安2017上半年利润的主要推动力为保费收入和投资收益的同比大幅上涨,但保险责任准备金计提由于750天国债移动平均收益率的持续下行压力依然较大,影响税前利润-154.17亿。
代理人团队量价齐增,新业务价值增速维持高位。
公司上半年实现寿险规模保费2,871.16亿元,同比增长31.6%,其中新单保费1,169.90亿元,同比增长34.7%。个人业务新单保费1,056.03亿元,同比增长38.6%,其中代理人渠道仍为新单保费最主要的来源。2017上半年,代理人渠道实现921.5亿规模保费,同比增长47.3%,占个人业务新单保费的87.3%.个险渠道队伍发展量价齐增,代理人规模较年初增加19.3%至132.5万人,人均首年规模保费同比增长18.2%,代理人薪资激励制度进一步提升,实现代理人月均收入同比增长14.0%。
公司上半年实现寿险新业务价值385.51亿元,同比增长46.2%,代理人渠道为推动新业务价值增长的主动力.代理人渠道实现新业务价值350.84亿,同比增长44%.寿险产品结构优化,保障型产品占比提升,传统寿险和长期健康险规模保费分别同比增长71.3%和53.2%,保费占比分别上升3.25%和1.57%。
新业务价值率34.4%,同比提升3%。
产险保费增速高,综合成本率小幅上升。
公司上半年产险保费收入1,034.43亿元,同比增长23.5%,远超行业平均水平,市场份额提升0.8%,达到22.3%。其中车险保费收入802.60亿元,同比增长13.6%;非车保费收入201.58亿元,同比增长89.7%。车险仍是产险业务的主要保费支柱,但非车险保费增长迅猛。产险综合成本率为96.1%,同比上升0.8个百分点.商业车险费率改革持续推进及“偿二代”实践不断深入,平安产险凭借长期风险筛选技术积累,不断提高成本竞争优势,虽然综合成本率小幅上升,但保费规模增速加快,市场份额不断提升。非车险增速高于车险主要得益于公司对保证保险产品结构及业务进行调整,线上保证保险业务模式快速推进.
投资收益率上行,投资负债双利好。
2017上半年,中国平安实现年化总投资收益率提高0.5个百分点,达到4.9%。投资收益的大幅提升主要因为2017年上半年,10年期国债上行60-70个bp,A股市场表现风化,中国平安在固定收益类投资中加大债券投资,同时提升权益投资占比,尤其是股票投资的占比,从而获得总投资收益590.75亿,同比增长55.3%。国债收益率的上行大幅减缓了750天国债移动平均收益率的下降幅度,但准备金计提压力仍然很大,上半年影响税前利润为-154.17亿。
银行转型零售效果显著,互联网金融高速发展。
2017上半年,平安银行大力推动零售转型,平安银行继续推进零售转型,全力打造以“SAT(社交化+移动化+远程化)”为核心的智能化零售银行。收入和规模快速增长,上半年零售业务实现营业收入217.69亿元,占比40%、利润总额105.97亿元,占比64%。平安信托深化“财富+基金”转型,受益于2017上半年投资收益的显著改善,实现投资收益同比增长240.3%,净利润同比增长151.9%。陆金所控股在财富管理、消费金融及机构间交易业务领域保持业绩较快增长,市场领导地位持续稳固。平安好医生累计为超过1.6亿用户提供健康管理服务,日咨询量峰值高达46万。金融壹账通平台注册用户2.03亿,累计与406家银行和1,493家非银金融及准金融机构合作。中国平安致力于科技引领业务变革,截至2017年6月30日,中国平安申请专利专利1,458项。
集团超过70%的核心业务系统接入平安金融云。人脸识别技术准确率达99.8%,且已成功应用于200多个集团内外部场景。
投资建议。
中国平安2017上半年寿险业务表现突出,保费增速大幅领先于行业,长期保障型产品和传统寿险同比增速最快,保险产品不断回归保障本质。集团投资策略灵活,积极根据资本市场的变化调整资产配置结构,获得投资收益大幅提升。互联网金融业务深化布局金融生态圈,交叉销售提升集团综合实力。银行业务和资产管理业务依托集团广泛的客户基础和精进的投资策略,实现营业收入和利润的双提升。目前公司17PEV仅为1.15,处于历史估值中枢。我们认为,随着中国平安不断改善业务结构,保持保费增速且保险合同准备金的压力预计将在2017年三季度末得到明显缓解,公司将迎来业绩估值双提升,戴维斯双击将逐步验证,合理估值为1.45倍17PEV,对应目标价63.9,维持“买入”评级。