山河药辅:原料上涨影响利润,看好政策带来行业整合与市场重构

原料价格上升影响公司业绩,业绩环比出现改善

    净利润出现下滑主要是因为自2016Q4以来部分原料采购价格迅速上涨,导致成本上升。2017H1毛利率31.61%,同比下降4.5个百分点;但公司毛利率已经开始出现改善迹象, 2017Q2毛利率31.66%,同比下滑4.14个百分点,较2017Q1环比回升0.12个百分点,较2016Q4增长+0.87个百分点,我们认为这主要是因为原料价格的逐渐平稳。

    仿制药一致性评价加速辅料行业整合,公司开启外延收购

    当前我国药用辅料来源混乱,竞争激烈、行业极度分散,仿制药一致性评价以及辅料的关联审批将加速辅料行业洗牌,集中度有望提高,公司多项产品占有率位居行业前列,将受益市场份额重构。CFDA 8月22日数据显示289目录中的绝大多数品种已经开始一致性评价工作,公司将利用一致性评价进一步拓展对国内医药高端市场的销售。公司7月27日以1.06亿元收购及增资获得曲阜天利52%股权,曲阜天利承诺2017/2018/2019年扣非净利润不低于1200万/1320万/1452万元。曲阜天利与公司均在口服固体制剂药用辅料行业排名前列,其在淀粉及其衍生物药用辅料原料方面具有地域资源优势,收购将提高公司产品市场占有率,提升公司业绩。

    盈利预测与评级

    公司是国内优质药用辅料供应商,随着一致性评价推进,行业集中度将逐步提升,公司有望实现内生增长(市占率提升+海外市场拓展)与外延收购并举,业绩将逐步改善。维持前期预测,预计2017/2018/2019年EPS为0.61/0.70/0.78元,对应PE为45/39/35倍,维持“增持”评级。

    风险提示

    原材料价格波动风险;募投产能扩大带来的销售风险;政策变动风险。